【公司研究】中国国旅-全牌照免税王者聚焦免税主业竞争力持续提升-20200221[20页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 中国国旅中国国旅（601888） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业 休闲服务/旅游综合 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 85.8 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,952.48 流通A股股本(百万股) 1,952.48 A 股总市值(百万元) 167,522.40 流通A股市值(百万元) 167,522.40 每股净资产(元) 9.98 资产负债率(%) 23.69 一年内最高/最低(元) 98.27/58.66 作者

2、作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 中国国旅-公司点评:19 全年业绩预 计增长 50%，聚焦免税主业享政策优化 红利 2020-01-13 2 中国国旅-半年报点评:上半年归母 净利同增 48%， 三亚店+并表日上助免税 规模稳步提升！ 2018-08-31 3 中国国旅-公司点评:拟在澳门开设 市内免税店，掘金百亿旅游购物消费市 场 2018-07-30 股价股价走势走势 全牌照免税王者，聚焦免税主业竞争力持续提升全牌照免税王者，聚焦免税主业竞争力持续提升 聚焦免税主业的全牌照免税王者。公司聚焦免税主业的

3、全牌照免税王者。公司于 2019 年初剥离旅行社业务后， 专注于中免公司经营的免税运营业务， 目前持有国内唯一全国范围的出入 境免税牌照、离岛免税（未来有望整合海免成为唯一牌照）和离境市内免 税店等全牌照。公司旗下中免是国内最强的免税运营商，借助自身优势已公司旗下中免是国内最强的免税运营商，借助自身优势已 卡位国内核心枢纽机场免税运营，并且独享海南离岛免税。卡位国内核心枢纽机场免税运营，并且独享海南离岛免税。随着国内消费 水平以及旅行消费需求的提升，免税行业将快速增长，基于现有政策及行 业格局，国旅将持续稳定的享受行业增长红利，同时随着自身规模优势增 强，免税商品供应链优化，公司有望持续引领国

4、内免税行业的发展。 免税行业： 政策引导下受益于国人海外消费回流， 行业有望持续较快增长。免税行业： 政策引导下受益于国人海外消费回流， 行业有望持续较快增长。 在相关政策刺激和国人出境游持续增长的情况下， 国内免税行业实现持续 高增长，18 年行业销售额近 400 亿，同比增长 27%+。当前经济环境下， 政策有望进一步刺激消费回流，中国消费者每年境外购物消费达 4000 亿 元量级，假设消费回流 10%，则增厚免税业规模数百亿。中国离境免税市中国离境免税市 场空间广阔场空间广阔，预计国内免税行业未来几年将持续保持预计国内免税行业未来几年将持续保持 20%左右快速增长。左右快速增长。 公司成

5、长看点：公司成长看点： 1、独享海南免税市场；、独享海南免税市场；海南免税是海南旅游岛建设的重要一环，海南旅 游岛政策有望持续加码。海南离岛免税是国旅的基本盘，未来国旅有望整 合海免独享海南免税市场，为公司长期利润增长提供强有力保证。 2、已占据国内主要核心枢纽机场，已接近完成离境免税的国内扩张，枢、已占据国内主要核心枢纽机场，已接近完成离境免税的国内扩张，枢 纽机场为国旅带来规模优势。纽机场为国旅带来规模优势。17、18 年相继收购日上中国、日上上海后， 国旅已经在北京、上海、广州独享离境免税市场，后续北京又新增大兴机 场，上海又新增浦东卫星厅，进一步提升客流上限，中免系已经占据中国 目前最

6、核心的机场枢纽要塞。 掌握强势机场资源的国旅对品牌方的议价能掌握强势机场资源的国旅对品牌方的议价能 力进一步提升，为中免公司后续扩品类和获取更高折扣空间打下基础。力进一步提升，为中免公司后续扩品类和获取更高折扣空间打下基础。 3、市内免税店有望带来新增长。、市内免税店有望带来新增长。市内免税突破空间限制，中免销售收入 将进一步放大。 维持盈利预测， “买入”评级。维持盈利预测， “买入”评级。随着公司逐步整合现有经营渠道，调整品 类结构，带动长期业绩稳步提升，短期内市内政策变化将成为公司重要催 化剂， 未来市内免税店推进乃至全球免税业务版图扩张将为公司带来更大 的价值空间。由于 A 股暂时未有