中宠股份-公司深度研究：如何看待公司国内市场的长期成长性？-20200524[24页].pdf

1、 公司报告公司报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 中宠股份中宠股份（002891） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 05 月月 24 日日 投资投资评级评级 行业行业 农林牧渔/饲料 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 30.92 元 目标目标价格价格 41 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 170.02 流通A股股本(百万股) 91.57 A 股总市值(百万元) 5,256.95 流通A股市值(百万元) 2,831.39 每股净资产(元) 4.69 资产负债率(%) 48.91 一年内最高/最低(元) 34.52/16.00 作者作者 吴立吴立

2、 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 王聪王聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519080001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 中宠股份-季报点评:一季度国内收 入增速超预期，海外收入略有下滑 2020-04-22 2 中宠股份-年报点评报告:国内市场 布局持续深入，20 年业绩有望持续增 长 2020-04-08 3 中宠股份-公司点评:19 年困境中仍 保持增长，预计 20 年业绩将大幅提升 2020-02-29 股价股价走势走势 如何看待公司国内市场的长期成长性？如何看待公司国内市场的长期成长性？ 中宠股份中宠股份：深耕行业二十载，发力国内深

3、耕行业二十载，发力国内市场，市场，打开成长空间打开成长空间 公司创立于 1998 年，始终从事宠物食品的研发、生产和销售，在国际产 品远销美国、英国、日本等海外 50 多个国家，出口五大洲。近几年公司 持续加大国内市场的开拓力度，不断丰富品牌矩阵，建立起以 Wanpy 和 Zeal 为核心的多品牌矩阵， 实现了全品类覆盖， 同时在线上发力电商渠道、 线下布局宠物医院和宠物店等渠道， 在保持湿粮和零食领域龙头地位的同 时，不断向主粮市场渗透，国内收入持续快速增长，2019 年国内收入达 到 3.4 亿，占总收入的 20%。 宠物行业：我国宠物食品行业高速成长，长期发展空间广阔宠物行业：我国宠物食

4、品行业高速成长，长期发展空间广阔 2019 年国内宠物食品行业市场规模约 401 亿元，同比增长 28%，对标成 熟市场，预计我国市场潜在空间有望达到 3600 亿元以上。宠物数量的增 长、食品渗透率的提升以及高端化趋势将推动宠物食品市场持续快速增 长。尽管当前玛氏在国内市场领跑，但是 CR10 仅为 37.8%，市场集中度 低。未来在宠物人性化的趋势下，消费者对于宠物食品的要求越来越高， 宠物食品功能升级和需求细分逐渐成为产品研发的主流趋势。 国内公司有 望借助渠道红利、通过品类创新，成长为行业龙头，预计未来本土龙头公 司份额有望达到 15%左右。 国内业务：国内业务：2020 年年发展迎来

5、发展迎来全新阶段全新阶段，长期成长值得期待，长期成长值得期待 我们认为 2020 年公司国内市场的发展将开启全新的阶段，看好公司通过 持续的品类创新、精准的营销投入、完善的渠道布局逐步成长为国内宠物 行业龙头：1）新产品：新产品：聚焦差异化战略，在加大对干粮市场投入力度的 同时，立足优势领域、借助湿粮和零食主食化的趋势，实现品类的跨越， 抢占主食市场份额；2）新营销：）新营销：销售费用将更多转向以品牌建设为重点， 塑造品牌力，同时营销方式全方位升级，利用新媒体手段更精准的传播对 年轻群体的影响力；3）新渠道：）新渠道：以电商渠道为重点，实现线上线下全渠 道的覆盖，同时积极拥抱新零售。 盈利预测

6、与投资建议盈利预测与投资建议 预计公司 2020-2022 年营收 21.4/26.2/32.1 亿元，同比 24%/23%/22%，净 利润 1.2/1.8/2.6 亿元，同比 52%/47%/46%，EPS 分别为 0.71/1.04/1.51 元。 公司自成立以来聚焦宠物食品业务，形成了深厚的研发和技术积淀，拥有 国际化的产品标准，具备前沿的产品创新洞察，我们看好公司逐步成长为 国内宠物行业龙头。基于分部估值法，公司 2020 年目标市值约 70 亿元， 对应目标价约 41 元，维持“买入”评级。 风险风险提示提示：贸易、关税等政策对出口业务的影响；原材料价格波动风险； 市场竞争加剧的风