【公司研究】智动力-散热及复合板材迎客户5G发展需求-20200213[21页].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 电子 2020 年 02 月 13 日 智动力 (300686) 散热及复合板材迎客户 5G 发展需求 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 深圳市智动力精密技术股份有限公司创立于 2004 年，主要提供消费电子功能性器件和结 构性器件的研发、生产与销售。2017 年智动力上市，进一步扩充了主营业务的产能，增 强行业影响力与竞争力。2018 年 12 月，智动力以 1.26 亿元收购阿特斯 36%股权后持股 比例达 51%，阿特斯成为智动力控股子公司，在产品类型及客户结构上均与智动力互补。 公司形成

2、以消费电子器件为基本盘， 车载电子、 精密光学器件等重点突破的多元业务结构。 长期服务三星、OPPO、VIVO、蓝思科技等知名消费电子客户。2011-2018 年，智动力 对前五大客户销售比例一直维持 70%-93%高位，三星、蓝思长期位列公司前五大客户。 2011-2018 年间，智动力对第一大客户三星的销售占比位于 25-71%间，2016 年来自三 星的销售额占比高达 70.51%，2018 年占比为 66.51%。 追随客户需求，强化海外布局。2015 年在越南设立子公司，公司集团目前由 9 个子公司 构成，形成了以深圳、东莞、越南、韩国为核心的生产基地及研发中心。2019 年 11

3、月， 智动力拟定增募集不超过 8.5 亿元，用于越南结构件及散热组件项目，主要生产复合板材 盖板、闪光灯罩、听筒网、手表心率镜片后盖、超薄热管、超薄 VC 及 VC 七大类产品。 5G 高频电磁波穿透能力较差、无线充电存在传输损耗，手机机壳去金属化大势所趋，复 合板材机壳迎发展机遇。塑料具有成本低、易加工、制作工艺成熟、抗摔性强的优势，早 期的手机外壳通常为工程塑胶注塑成型，但其缺点是质感较为低档。2018 年以来，手机 背板色彩及质感成为重要卖点，玻璃替代金属成为主流机壳材料。复合板手机后盖的纹理 效果与玻璃接近， 成本仅为 3D 玻璃的 30%， 智能手机市场 70%需求为 3000 元以

4、下机型， 因此复合板材盖板有望突破中低端手机市场。 5G 手机散热需求为智动力功能性提供发展机遇。5G 手机功耗为 4G 手机 1-2 倍。均热板 +多层石墨组合散热，成为 5G 市场的主要散热方案。智动力在越南厂区投资超薄热管、 VC 等散热组件项目，构建新的盈利增长点。 首次覆盖， 给予 “买入” 评级。 2019/2020/2021 年营收预测分别为 17.2/24.8/33.1 亿元， 归母净利润预测分别为 1.29/1.70/2.33 亿元。可比公司加权平均 2020/2021 PE 分别为 32X/26X，智动力当前股价对应 2020/2021 PE 分别为 27/20 倍，202

5、0/2021 年估值上 升空间分别为 19%/30%，给予“买入”评级。 风险提示：客户结构集中，大客户销量下滑风险。 市场数据： 2020 年 02 月 12 日 收盘价（元） 22.63 一年内最高/最低（元） 25.45/10.65 市净率 6.3 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 1993 上证指数/深证成指 2926.90/10940.80 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 3.6 资产负债率% 53.07 总股本/流通 A 股 （百万） 204/88 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内

6、股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 骆思远 A0230517100006 MarkL 杨海燕 A0230518070003 联系人 杨海燕 (8621)232978187467 财务数据及盈利预测 2018 19Q1-Q 3 2019E 2020E 2021E 营业总收入（百万元） 651 1,304 1,720 2,480 3,313 同比增长率（%） 14.6 194.1 164.2 44.2 33.6 归母净利润（百万元） 7 97 129 170 233 同比增长率（%） -83.8 913.8 1791.5 31.9 36.8 每股收益（元/股） 0.03 0.48 0.63