【公司研究】中国人寿-2019年相信过程2020年业绩绽放-20200330[16页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 金融金融 | 保险保险 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 中国人寿中国人寿 601628.SH 目标估值：36.5-36.5 元 当前股价：26.83 元 2020年年03月月30日日 2019年相信过程，年相信过程，2020年业绩绽放年业绩绽放 基础数据基础数据 上证综指 2772 总股本（万股） 2826471 已上市流通股（万股） 2082353 总市值（亿元） 7583 流通市值（亿元） 5587 每股净资产（MRQ） 14.3 ROE（TTM） 14.4 资产负债率 89.0% 主要股东 中国人寿保险（集团） 公司 主要股东持股

2、比例 68.37% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -13 -5 0 相对表现 -4 -1 1 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 中国人寿（601628）业绩快报 点评利润同比 4 倍增长， 重振国寿 成效初显2020-01-19 2、 中国人寿（601628）11 月月报 点评11 月持续开门红预售，2020 年开门红可期2019-12-17 3、 中国人寿（601628）10 月月报 点评10 月启动开门红预售，当月 保费下滑意料之中2019-11-25 事件：公司披露 2019 年年报，公司业绩远超行业被全面验证，2020 年仍将 继续领跑值得期待

3、。在行业全年充满不确定性的背景下，强烈推荐在当年业 绩确定性较高的中国人寿，建议重点关注！ 2019 年年公司公司总体发展总体发展较较好：一是业务发展稳中有进，总保费收入创新高；二好：一是业务发展稳中有进，总保费收入创新高；二 是是业务价值业务价值有所改善有所改善，十年期及以上首年期交保费快速增长，特，十年期及以上首年期交保费快速增长，特定定保障型业保障型业 务快速增长，新业务价值显著提高；三是保费结构持续优化；四是销售队伍务快速增长，新业务价值显著提高；三是保费结构持续优化；四是销售队伍 量质量质齐齐升升。多方面业绩同比显著提升都显示了重振国寿的威力。多方面业绩同比显著提升都显示了重振国寿的

4、威力。 价值：价值：NBV 增速一骑绝尘，增速一骑绝尘，EV 实现快速增长实现快速增长。1）公司 2019 年实现新业务 价值 345.7 亿，同比增长 18.6%，为上市同业最高增速，新业务保费和价值 率均出现了明显的提升。在全行业和同业新业务价值普遍承压的背景下（平 安/太保/新华 NBV 增速分别为 5.1%/-9.3%/-19.9%） ， 公司新业务价值录得近 20%的正增长主要得益于公司开门红启动较早以及全年人力量质齐升所致。 2） 公司 2019 年年底内含价值为 9421 亿， 较年初增长 18.5%， 相较去年 8.3% 的增速提升了 10.2 个百分点，EV 增速显著改善的核

5、心原因在于投资偏差的 显著改善。 业绩：业绩：全年利润同比增长全年利润同比增长 4 倍倍，改头换面。改头换面。2019 年公司实现归母净利润 583 亿，同比增速高达 412%，为上市险企最高增速，主要受益于权益市场的回暖 叠加税收政策的利好。展望 2020 年，我们认为对于 2020 年利润的增长不必 过虑，主要有以下三方面原因：1）公司在 2019 年对相关发病率和退保率假 设进行了调整，合计减少税前利润 72 亿，这部分利润从理论上是具备一定的 调节空间的；2）公司可通过调整综合溢价（流动性溢价、逆周期溢价等）来 适当对冲 750 曲线下移对利润的影响；3）随着公司投资管理体系和机制的不

6、 断市场化，公司投资能力将有所提升，投资收益的稳定性有望得到提升，可 降低市场短期波动对当期利润的影响。 渠道：得渠道：得益于新单较快增长以及大个险战略实施，队伍量质齐升。益于新单较快增长以及大个险战略实施，队伍量质齐升。人力能逆 势取得增长的主要原因在于公司实施差异化的开门红政策取得不错成效，有 效提振队伍士气和代理人的收入。展望 2020 年，我们预计公司在新单增速再 创新高的基础上人力将保持稳定，质量将进一步改善。 资产端：综合投资收益率飙升，资产结构保持稳定资产端：综合投资收益率飙升，资产结构保持稳定。公司 2019 年实现净/总/ 综 合 投 资 收 益 率 分 别 为4.61%/5