【公司研究】中国人保-财险龙头地位稳固转型推动新发展-20200607[34页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 06 月 07 日 中国人保中国人保（601319.SH） 财险财险龙头地位稳固龙头地位稳固，转型，转型推动新发展推动新发展 本报告与市场的不同之处：本报告与市场的不同之处：本报告在财险行业研究框架的基础上，聚焦对于 车险费改和信保风险的分析：车险综合改革 4 月以来逐步启动，增加交强 险改革、降低基准保费、优化市场机制，短期行业及保费利润或有波动， 但长 期仍利好头部公司；2019 年以来信保业务行业赔付有所恶化，疫情加剧风 险暴露。 人保财险虽受到较为明显影响， 但风险敞口逐步收窄， 预计未来一年 左右风险逐步出清，综合成本率有望逐步回落，带

2、动盈利改善。 综合保险金融集团，转型高质量发展综合保险金融集团，转型高质量发展。中国人保是新中国第一家全国性保险 公司，目前已成长为国内领先的大型综合性保险金融集团。2018 年中公司对 外提出转型高质量发展的“3411”工程，鉴于此工程是对三家主要保险子 公司全面且彻底的转型；转型路径清晰且细致，各细项均有明确计划及详 细方案措施；从当前时点跟进看，转型进程完成良好；我们认为“3411” 工程是一场能够给公司全面注入增长新动能的转型工程，财险业务在保持行 业绝对龙头地位及核心竞争力的同时，寿险及健康险业务将逐步比肩行业第 一梯队，成为估值提升的一大驱动力。 财险业务龙头地位优势牢不可破：财险

3、业务龙头地位优势牢不可破：人保财险主要有四大核心优势：规模规模： 规模雄踞亚洲首位，国内市占率大于行业二、三位之和且保费增速稳定维持 在两位数。盈利盈利：ROE 长期基本保持 15%以上，盈利能力行业领先。结结 构构： 险种结构持续优化， 非车占比领先其他行业龙头， 享有更快的保费增速以 及风险的分散。网点网点：完善的服务网点布局形成了公司在财险领域的长期 壁垒。公司车险业务在费改及竞争和监管加强的背景下积极应对；非车业务 在政策支持及先发优势下维持较快增长及良好的盈利能力。 寿险转型聚焦价值，健康险专业性领先寿险转型聚焦价值，健康险专业性领先：寿险及健康险业务当前虽并非公司 强项，但转型之下

4、聚焦价值方向明确，预计公司 NBV 增速领先同业，疫情下 十年期及以上长缴新单仍实现正增长；健康险子公司集中资源进行专业化建 设。公司整体寿险及健康险板块将有望逐步对标优质上市同业，成为未来阶 段集团估值的提振因素。 投资收益同业领先，长股投优势明显：投资收益同业领先，长股投优势明显：受益较大规模的长期股权投资，公司 投资收益率长期位居同业前列，同时带来业务层面协同，并预计未来公司在 投资收益率上的优势仍然能够维持。 投资建议：投资建议： 公司财险业务行业龙头地位稳固， 具备规模与盈利的显著优势， 成 本控制能力及险种结构布局使得优势保持，全面覆盖的机构网络也树立较高 竞争壁垒； 寿险业务在转

5、型下加速发展， 有望逐步对标行业第一梯队公司， 成 为估值的溢价项；此外公司长期保持优于同业的收益率水平，依当前公司基 本面在分部估值下（财险 1.3 倍 PB、寿险及健康险 0.6 倍 P/EV、资管等其他 0.8 倍 PB 估值），我们认为公司的合理市值为 3160 亿元，给予 2020 年公司 目标价 7.15 元，较当前仍有 14%的空间，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示风险提示：行业竞争加强风险；赔付不确定性风险行业竞争加强风险；赔付不确定性风险；投资收益下降风险：投资收益下降风险：信信 保业务风险出清不及预期保业务风险出清不及预期。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2

6、020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 503,799 555,515 598,606 655,304 710,988 YoY(%) 3.2 10.3 7.8 9.5 8.5 净利润(百万元) 13,450 22,401 22,449 26,889 31,694 YoY(%) -19.2 66.6 0.2 19.8 17.9 每股净资产 3.45 4.14 4.34 4.73 5.17 ROE(%) 9.49 12.84 12.11 13.43 14.58 EPS(摊薄/元) 0.32 0.51 0.51 0.61 0.72 P/B(倍) 1.82 1.52 1.45 1.33