【公司研究】中材科技-公司首次覆盖报告：未来锂电隔膜龙头多点共振向上-20200210[41页].pdf

1、化工化工/化学制品化学制品 1 / 41 中材科技中材科技（002080.SZ） 2020 年 02 月 10 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/2/10 当前股价(元) 13.22 一年最高最低(元) 15.27/8.10 总市值(亿元) 221.85 流通市值(亿元) 221.85 总股本(亿股) 16.78 流通股本(亿股) 16.78 近 3 个月换手率(%) 71.3 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 未来未来锂电隔膜龙头，多点共振向上锂电隔膜龙头，多点共振向上 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 刘强（分析师）刘强（分析师） 证书编号：S07905

2、2001001 锂电隔膜巨头格局初具，多业务边际向好，首次覆盖给予“买入”评级锂电隔膜巨头格局初具，多业务边际向好，首次覆盖给予“买入”评级 中材科技是特种材料领域具有技术优势的龙头企业， 锂电池隔膜业务已初具规模 效应， 具有巨大的发展潜力。 隔膜行业重资产、 技术密集的属性决定了强者恒强， 目前国内产能扩张集中于上海恩捷、 中材科技和星源材质， 行业集中度将持续提 升；未来在全球也有望形成寡头垄断的格局，公司隔膜业务有望走向全球，成为 全球巨头。同时，公司叶片、玻纤业务已经具有全球竞争力，未来将受益于行业 景气度边际向好：风电将在 2020 年迎来抢装，叶片需求有望上行；玻纤行业有 望走出

3、底部。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 为 0.82/0.99/1.12 元，当前股价 对应 2019-2021 年 PE 为 16.1/13.4/11.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 收购湖南中锂实现强强联合，隔膜业务迎来战略机遇期收购湖南中锂实现强强联合，隔膜业务迎来战略机遇期 2019 年 8 月公司增资 9.97 亿元收购湖南中锂 60%股权，目前公司隔膜产能已达 9.6 亿平米，已形成较好规模效应和成长根基。公司客户资源优质，已基本完成 对国内外主流电池厂商的覆盖。 短期内受益于下游客户放量， 公司隔膜出货量有 望快速增长；中长期我们看好中材锂膜与湖南中锂在资源上的

4、整合与协同。 风电叶片龙头，直接受益于行业景气度回升风电叶片龙头，直接受益于行业景气度回升 受益于风电补贴退坡与三北地区弃风率持续改善，2020 年国内装机量将迎确定 性高增长，我们预计 2020 年国内风电装机容量分别为 32-35GW。风电叶片大型 化趋势坚定，行业集中度有望持续提升。中材叶片作为国内风电叶片龙头，将直 接受益于行业景气度上行以及产品结构的升级。 玻纤行业有望逐步走出底部，公司盈利水平修复可期玻纤行业有望逐步走出底部，公司盈利水平修复可期 我们预计 2020 年前三季度行业内无明显增量供给，且下游需求开始逐步复苏， 玻纤价格有望出现阶段性拐点。 公司玻纤产能规模位居国内第二

5、， 近年来通过调 整产品结构，提升高端产品占比以提升盈利能力；通过上游锁定原材料与能源、 优化生产工艺、新旧产能置换降低生产成本，进一步提升核心竞争力。 风险提示：风险提示：隔膜出货量不及预期、叶片原材料价格上涨、玻纤价格持续走低。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 10,268 11,447 13,632 15,808 16,874 YOY(%) 14.5 11.5 19.1 16.0 6.7 净利润(百万元) 767 934 1,380 1,653 1,886 YOY(%) 91.2 21.7 4

6、7.8 19.8 14.1 毛利率(%) 27.7 26.9 27.3 27.6 28.1 净利率(%) 7.5 8.2 10.1 10.5 11.2 ROE(%) 8.9 9.0 12.0 13.1 13.4 EPS(摊薄/元) 0.46 0.56 0.82 0.99 1.12 P/E(倍) 28.9 23.7 16.1 13.4 11.8 P/B(倍) 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -30% 0% 30% 60% 90% 120% 2019-022019-062019-10 中材科技沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报