上海艾录-工业用纸包装为基本盘复合塑料包装构筑第二增长曲线-211025（28页）.pdf

1、盈利能力强，毛利率维持在高位，归母净利率持续提升。2016-2021H1，公司综合毛利率分别为35.88%/34.20%/30.40%/29.68%/33.94%/33.74%，公司盈利能力业内领先。2016-2021H1公司归母净利率分别为 7.08%/12.53%/9.47%/9.94%/14.34%/15.24%，呈上升趋势。分品类来看，2016-2020 年工业用纸包装产品毛利率分别为 36.24%/34.63%/30.83%/29.17%/32.89%。 2017-2020 年塑料包装产品毛利率分别为 37.62%/23.62%/33.55%/36.51%。2016-2020 年智能

2、包装系统毛利率分别为 24.15%/25.97%/27.14%/25.28%/ 44.01%。销售及管理费用持续优化，研发费用持续提升。2016-2020 年，公司销售费用率分别为6.59%/5.58%/5.36%/4.97%/4.87%;管理费用率分别为 12.53%/8.47%/10.06%/7.66%/7.57%;财务费用率分别为 0.24%/1.16%/0.87%/1.40%/1.78% 。 2017-2020 年研发费用率分别为2.94%/3.13%/3.23%/3.40%，研发投入维持较大力度。截至 2020 年末，公司有纸袋包装年产能 2.95 亿条，复合塑料包装 5835 万延

3、米。募投项目方面，公司拟以募集资金用于扩建现有工业用环保纸包装生产基地、技术改造复合环保包装新材料生产线、推进智慧工厂的信息化建设。募投项目完成后，预计新增工业用环保纸阀口袋年产能 8000 万条、FFS 重载膜及片膜 2200 吨、PE 阀口袋 2500 万条，将有效缓解工业用纸包装产品产能瓶颈，满足复合塑料包装产品新增需求。工业用纸袋为公司传统优势产品。公司工业用纸包装产品包括阀口袋、方底袋、热封口袋、缝底袋四类，主要用于化工、建材、医药、食品等行业的粉状、粒状固体或柔性产品包装。阀口袋为公司最主要产品，占收入比超 50%。阀口袋为公司最主要产品，占营业收入比例超 50%，2016-202

4、0 年阀口袋产品收入由 2.51 亿元增长至 4.16 亿元，CAGR 为 13.44%，方底袋收入由 0.31 亿元增长至 0.84 亿元，CAGR 为 28.61%，收入占比约 10%，热封口袋收入由 0.32 亿元增长至 0.58 亿元，CAGR 为 16.33%，收入占比稳定在 7%左右。缝底袋销售规模较小，2020 年实现收入 0.24 亿元，占比约 3%。均价角度来看，2020 年阀口袋/方底袋/热封口袋/缝底袋均价分别为 2.78/4.33/4.68/3.27 元，其中热封口袋、方底袋均价较高，阀口袋均价稳中略降。原材料占成本比例约 78%，其中原纸成本占原材料成本约 78%。2020 年原材料占工业用纸包装成本的比例为 78.43%，其中原纸为纸袋产品核心原材料，2020 年原纸成本占原材料成本比例为 77.63%。公司使用的原纸 60%-70%由国外进口，采购周期较长，结转单价相比采购单价有一定滞后性。2017-2018 年纸浆价格快速上升带动牛皮纸等原材料采购价格上涨;2019 年原纸价格开始回落，但公司为保证产能稳定对原纸进行了提前备货，结转成本仍呈上升趋势;2020 年原纸采购、结算价格均明显下降。