【公司研究】中国联通-深度报告：共建共享叠加内生变革迎接5G质变-20200406[25页].pdf

1、 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 中国联通中国联通(600050) 报告日期：2020 年 4 月 6 日 共建共享叠加内生变革迎接共建共享叠加内生变革迎接 5G 质变质变 中国联通深度报告 table_zw 行 业 公 司 研 究 通 信 运 营 行 业 ：分析师：张建民 执业证书编号：S1220518060001 ：联系人：汪洁（S1230519120002） 高宇洋 ：Email： 核心观点核心观点 5G 是中国联通重塑格局机会，通过共建共享、深入混改有望获得更高业 绩弹性，预计 2020-22 年 CAGR 29%，首次覆盖， “买入”

2、评级。 投资要点投资要点 产业互联网产业互联网将实现超预期将实现超预期增长增长 市场预期公司 2020 年产业互联网业务收入占比可以达到 15%，但对之后增速的 判断存在分歧。2020 年是 5G 规模建设元年，具备网络覆盖条件后运营商将重 点发展垂直行业 5G 应用；同时疫情极大程度加快电子政务、在线办公、在线教 育、在线医疗等应用渗透。我们认为联通创新业务发展最积极，与混改合作方 互相赋能，小而精思路具备更大活力，未来产业互联网收入将持续高增长态 势，预计 2020-22 年收入 CAGR 为 42%，2022 年收入占比达 29%。 5G 有望带动有望带动 ARPU 的的有效提升有效提升

3、 市场担忧移动业务 ARPU 继续下行，我们认为公司在高质量发展策略下 ARPU 将企稳回升，2019Q4 ARPU 为 40.1 元已经连续两个季度稳定，而目前 5G ARPU 超过 80 元，随着 5G 用户渗透率的提升，综合 ARPU 将得到有力提升，我们预 计 2020-22 年 ARPU 为 41.5 元/42.6 元/44.9 元，带动移动业务企稳。 盈利能力仍存在盈利能力仍存在明显明显的的改善改善空间空间 市场对盈利能力改善空间预期不明朗。公司将进一步推进机构改革和线上线下 一体化，5G 共建共享合作方有望从电信扩大至移动、广电；通过我们测算， 2020-22 年折旧摊销费用将持

4、平，OPEX 节每年节省百亿，对标移动销售费用率 有 4.5pct 的下降空间。收入端增长的同时，公司全方位降本，提升盈利能力， 预计净利率从 2019 年的 3.9%提升至 2022 年的 7%。 盈利预测与评级盈利预测与评级 预计公司 2020-22 年归母净利润为 65.5/85.9/107.1 亿，同比增长 31%/31%/25%， 当前海外主流运营商 PB、EV/EBITDA 均值为 1.64、7.25 倍，联通为 1.14、1.74 倍，明显低估，公司持续降本增效预期乐观，首次覆盖，给予“买入”评级。 可能的催化剂：可能的催化剂：共建共享的参与方、范围、力度进一步加大。 风险提示：

5、风险提示：疫情影响超预期；提速降费超预期；5G 用户及 DOU 增长不及预期。 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 290514.55 303918.41 322815.50 347132.24 (+/-) -0.12% 4.61% 6.22% 7.53% 净利润 4982.08 6548.10 8585.57 10707.17 (+/-) 22.09% 31.43% 31.12% 24.71% 每股收益（元） 0.16 0.21 0.28 0.35 P/E 32.76 24.92 19.01 15.24

6、 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥5.26 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 4Q/2019 0.05 3Q/2019 0.09 2Q/2019 0.10 1Q/2019 0.12 table_stktrend 公司简介公司简介 中国联通是国内三大电信运营商之一， 面向全国提供综合电信服务，业务包括 移动业务、固网业务和销售通信产品。 table_research 报告撰写人： 张建民 数据支持人： 汪洁，高宇洋 证 券 研 究 报 告 table_page 中国联通中国联通(600050)(600050)深度报告深度报告 2/25 请务必阅读