【公司研究】中宠股份-短期拐点已至中长期内销进入收获期-20200302[22页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 食品加工食品加工 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-02-28 收盘价（元） 24.36 总股本（百万股） 170.01 流通股本 （百万股） 91.56 总市值（百万元） 4141.40 流通市值 （百万元） 2230.44 净资产（百万元） 832.88 总资产（百万元） 1667.02 每股净资产 4.90 相关报告相关报告 中宠股份： 国内市场具先发优 势 ， 扩

2、 产 将 贡 献 新 增 量 2018-04-04 营收稳定增长，费用影响盈 利2017-10-29 OEM 宠物食品龙头，开启自有 品牌之路2017-08-13 分析师： 陈娇 S0190513070011 毛一凡 S0190518050002 研究助理： 团队成员： 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入(百万元百万元) 1412 1717 2321 3210 同比增长同比增长(%) 39% 22% 35% 38% 净利润净利润(百万元百万元) 56 78 133 207 同比增长同比增长(%) -23% 3

3、8% 70% 56% 毛利率毛利率(%) 23.3% 22.0% 23.6% 24.5% 净利润率净利润率(%) 4.0% 4.5% 5.7% 6.5% 净资净资产收益率（产收益率（%） 7.6% 9.6% 14.2% 18.4% 每股收益每股收益(元元) 0.33 0.46 0.78 1.22 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.16 0.22 0.66 0.84 投资要点投资要点 公司主营宠物食公司主营宠物食品。品。中宠股份成立于 2002 年，现已发展成一家全球宠物 食品多元化品牌运营商，产品覆盖宠物零食、湿粮、干粮，现阶段宠物零 食贡献主要收入。 行业发展空间巨大， 国产品牌市占

4、率快速提升。行业发展空间巨大， 国产品牌市占率快速提升。 （1） 随着老龄化程度加深、 养宠逐渐成为潮流，国内宠物数量持续增长。收入水平的提升、养宠观念 逐渐成熟，推动宠物消费持续升级。行业进入快速发展阶段，对比欧洲成 熟市场，未来增长空间巨大。 （2）线上成为增速最快的渠道，国内品牌在 营销、性价比方面持续发力，市占率显著提升。 公司短期公司短期拐点已至拐点已至，毛利率有上行预期。毛利率有上行预期。鸡肉是主要的原材料，成本占比 接近 60%， 历史回溯显示鸡肉价格与毛利率呈显著负相关关系。 鸡价冲高 回落，公司毛利率有上行预期。弹性测算：鸡胸肉价格每下跌 1000 元/吨， 增厚利润 300

5、0 万。 中长期内销进入收获期。中长期内销进入收获期。 （1）目前产能 4 万吨，2020 年可转债将释放 3 万吨后产能将达到 7 万吨。 （2）品牌矩阵丰富，全面覆盖高、中、低端消 费市场。 （3）线下渠道覆盖全国，线上和大电商签订长期合约，并引进知 名电商团队。 （4）内销进入收获期，随着体量快速成长，有望贡献业绩。 投资建议投资建议：公司是宠物食品行业龙头，短期业绩弹性巨大。中长期看，内 销进入收获期， 我们坚定看好公司发展。 我们预测 2019-2021 年净利润为： 0.78、1.33、2.07 亿元，基于 2020-2-28 日股价，对应 PE 分别为：53/31/20 倍，维持

6、“审慎增持”评级。 风险提示 风险提示：行业增速不及预期行业增速不及预期；价格战激烈；价格战激烈；原材料价格原材料价格上行上行。 中宠股份中宠股份 002891 短期拐点已至，中长期内销进入收获期短期拐点已至，中长期内销进入收获期 createTime1 2020 年年 03 月月 02 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告深度研究报告 目目 录录 一、公司基本情况 . - 4 - 1.1、公司简介 . - 4 - 1.2、股权结构 . - 4 - 1.3、财务数据 . - 5 - 二、行业发展空间巨大，国产品牌市占率快速