【公司研究】中国国航-长期发展前景较好期待疫情后期出现超额收益-20200615[20页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 交通运输交通运输 航空运输航空运输 长期发展前景较好，期待疫情后期出现超额收益长期发展前景较好，期待疫情后期出现超额收益 2020 年年 06 月月 15 日日 评级评级 推荐推荐 评级变动 维持 合理区间合理区间 6.93-8.82 元元 交易数据交易数据 当前价格（元） 6.68 52 周价格区间（元） 6.31-10.00 总市值（百万） 98768.74 流通市值（百万） 67742.50 总股本（万股） 1452481.52 流通股（万股） 996213.18 涨跌幅涨跌幅比较比较 % 1M

2、 3M 12M 中国国航 1.44 -12.44 -18.16 航空运输 6.88 -8.78 -19.01 黄红卫黄红卫 分析师分析师 执业证书编号：S0530519010001 0731-89955704 相关报告相关报告 1 中国国航：中国国航（601111）公司点评： 疫情影响2020年H1业绩， 低估值提供安全边际 2020-04-01 2 中国国航：中国国航（601111）公司点评： 国货航剥离拖累营收，新租赁准则推动利息上 行 2019-08-30 预测指标预测指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入（亿元） 1367.74 1361.81 95

3、5.04 1472.19 1586.87 净利润（亿元） 73.36 64.09 -22.99 79.27 90.42 每股收益（元） 0.51 0.44 -0.16 0.55 0.62 每股净资产（元） 6.42 6.44 6.30 6.77 7.34 P/E 12.89 14.75 -41.12 11.93 10.46 P/B 1.01 1.01 1.03 0.96 0.89 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：投资要点： 品牌价值凸显，长期业绩稳定增长品牌价值凸显，长期业绩稳定增长：中国国航是中国唯一载国旗飞行 的民用航空公司，品牌价值凸显。品牌优势赋予公司相比同行更强的 定价优势。

4、2019年国内四大航空公司中，中国国航的每客公里收益、 毛利率位于首位，而且中国国航对政府补贴依赖程度最低，而资产负 债率最低，运营风险相对较低。2002-2019 年中国国航的营业收入 CAGR、归母净利润 CAGR分别为 10.53%、12.79%，长期业绩较快增 长。受疫情影响，2020年 Q1公司业绩暂处盈利低点。 国内航空长期发展前景向好，中国国航受益低油价环境国内航空长期发展前景向好，中国国航受益低油价环境：1978-2019 年国内航空旅客量年增速、 旅客周转量增速约为同期 GDP 增速的 1.70 倍、1.74倍。即使“十四五”时期国内经济增速目标下调至 6%，如假 设航空对

5、GDP 弹性系数不变，十四五期间国内航空旅客量年增速、旅 客周转量增速亦可分别达 10%、10.4%。同时，2020 年航空票价市场 化改革基本完成，中国国航将受益“市场调节航线的扩容、航线提价 幅度的放开”。随着全球原油需求下滑，预计原油价格中枢将从此前 70美元/桶降低至 50美元/桶左右，中国国航亦受益于低油价环境。 基地网络优势凸显基地网络优势凸显，疫情后期或将取得超额收益，疫情后期或将取得超额收益：中国国航依托北京 首都国际机场基地优势，有利于保持较高收益水平。北京大兴机场在 2019年 9月底前投运，国航等星空联盟成员保留在首都机场运营，东 航、南航等天合联盟成员整体搬迁至位于大兴

6、的新机场运营。由于北 京首都机场距离北京商业中心更近，将强化了驻留在首都机场的中国 国航等星空联盟的航司议价能力。新冠疫情冲击下，航空股严重跑输 大盘，三大航当前市净率在 1.0倍至 1.1倍之间，当前航空指数或存在 严重低估。参照 2003 年非典、2008 年经济危机前后的航空股走势。 预计在 2020年新冠疫情过后，航空指数或将取得超额收益。 投资建议：投资建议：预计 2020-2022年 EPS 分别为-0.16/0.55/0.62 元，BVPS 分 别为 6.30/6.77/7.34元。虽然预计疫情将明显拖累 2020年 H1业绩，但 国内航空业长期发展前景较好，给予公司 1.1-1