【公司研究】值得买-低价带来高黏性内容成就高壁垒-20200402[23页].pdf

1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 04 月月 02 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 139.56 元 值值 得得 买（买（300785） 传媒传媒 目标价： 171.47 元（6 个月） 低价带来高黏性，内容成就高壁垒低价带来高黏性，内容成就高壁垒 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023- 67791663 邮箱： 联系人：张闻宇 电话：021- 58351917 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数

2、据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 0.53 流通 A 股(亿股) 0.13 52 周内股价区间(元) 40.92- 208.49 总市值(亿元) 74.43 总资产(亿元) 8.76 每股净资产(元) 13.00 相关相关研究研究 推荐逻辑推荐逻辑：1） “三好架构” （好价+好物+好文）塑造公司内容生态，神价信息、 高互动性共促用户的高黏性，10 年沉积的开箱晒物、使用评测、购物攻略、生 活记录等板块，支撑起平台型内容导购平台的高壁垒。2）导购平台价值具备提 升潜力。2019 年，京东线上平台的商品数同比增长 97%，商品信息爆炸，用户 筛选比较成本提升；同时，垂直电商平台

3、迭出，阿里、京东、拼多多、亚马逊 等综合型电商加码营销费用，电商导流需求提升；公司作为第三方电商导购平 台，相对客观中立，或成用户、电商平台的刚需。3）公司女性用户、24 岁以 下用户低于行业平均水平，用户数量、消费潜力、件单价均具备提升空间。 件单价、 用户数具备提升潜力件单价、 用户数具备提升潜力。 值得买平均月活用户数从 2014 年的 560.3 万飞 速增至 2019H1 的 2560 万，注册用户从 2015 年的 197 万增长至 2019H1 的 967 万，用户规模持续增长中。用户属性方面：用户属性方面：高收入、男性、80 后成为主要 用户标签，公司用户具有价格敏感度低、忠诚

4、度高的特点。同时，2018 年，公 司 24 岁以下用户仅占 5.4%，女性用户、24 岁以下年轻用户占比低于行业平均 水平，总用户数具备提升潜力。用户对于优质商品的需求提升&年轻人更倾向大 额网购消费&女性用户化妆个护类产品佣金率更高，有望推动单笔订单金额、佣 金的提升，公司业绩提升具备用户基础。 商品繁荣、电商平台迭出商品繁荣、电商平台迭出成成电商行业趋势，用户筛选比电商行业趋势，用户筛选比价价成本成本、电商平台促销电商平台促销 信息获取用户的成本信息获取用户的成本均均提高，导购平台对用户、电商平台提高，导购平台对用户、电商平台价值有望水涨船高价值有望水涨船高。 根据京东大数据研究院的数据

5、， 2019年京东线上平台的商品数同比增长96.6%， 商品容量达到 18 年的 2 倍，进入商品信息爆炸的时代。垂直电商数量增加、细 分性提升、促销活动复杂性和促销频率提升、用户筛选成本提升，共促导购平 台价值提升。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2020- 2021 年 EPS 分别为 2.70 元、3.31 元， 对应 PE 分别为 52x、42x。公司女性、年轻群体的用户数、消费额具备潜力； 加码技术，基于人工智能的个性化推荐有望提升用户体验与成交额；内容沉淀、 社区生态塑造公司护城河。公司是内容导购领域的龙头，在 A 股具备稀缺性， 给予 20 年 11 倍 PS

6、，目标价 171.47 元，首次覆盖，“买入”评级。 风险提示：风险提示：电商政策变化风险；新客拓展不及预期风险；对单一客户依赖风险。 指标指标/年度年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 508 662 831 1024 增长率 38.31% 30.40% 25.60% 23.12% 归属母公司净利润（百万元） 95.72 116.77 143.78 176.67 增长率 10.99% 21.99% 23.13% 22.88% 每股收益 EPS（元） 1.79 2.19 2.70 3.31 净资产收益率 ROE 29.21% 15.46% 16.42% 17