【公司研究】中公教育-纵横“职场”空间无界-20200510[42页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 信息技术信息技术 | 文体教育文体教育 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 中公教育中公教育 002607.SZ 目标估值：NA 元 当前股价：26.12 元 2020年年05月月09日日 纵横纵横“职场”“职场” ，空间无界空间无界 基础数据基础数据 上证综指 2895 总股本（万股） 616740 已上市流通股（万股） 82034 总市值（亿元） 1611 流通市值（亿元） 214 每股净资产（MRQ） 0.3 ROE（TTM） 87.2 资产负债率 84.4% 主要股东 鲁忠芳 主要股东持股比例 41.36% 股价表现股价表现 % 1

2、m 6m 12m 绝对表现 17 28 134 相对表现 13 30 128 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 公司以快速响应、垂直一体化的组织架构为基，构筑人才与渠道壁垒，过去五年营收净利增速分别高达 45%、83%，同时不断扩展业务边界，多品类规模化能力渐显。我们预测 2020/21/22 年归母净利分别为 24.69/33.25/42.76 亿元，同比增长 37%/35%/29%，首次覆盖给予 “强烈推荐-A”投资评级。 疫情影响：考试时间递延，疫情影响：考试时间递延，OMO 模式当道模式当道。教培企业受疫情影响，被动加速市场出清。宅经济下充电需求，在线用户流量显著，OMO

3、 定价能力更优。由于在线流量竞争激烈、产品附加值低等因素，纯线上课程单价远低于线下课程，OMO 课程兼具便捷性与附加服务，具备长期竞争力。 行业驱动：行业驱动：招录缺口招录缺口+刚性需求共筑底层增长刚性需求共筑底层增长。我们预计四大招录培训的整体市场规模，将从 2019 年的 276 亿元增至 2025 年的 797 亿元，复合增速高达19%。1）公职招录：）公职招录：短期伴随公职改革结束恢复性增长，2020 年省考招录人数增幅在 20%左右。长期伴随城镇化过程，基层岗位招录需求旺盛，基层岗位占比超过 90%。对标海外发达国家，我国公职人员在总人口占比为3.62%，低于美国（4.51%）德国（

4、5.3%）法国（8.02%）。2）研究生招录：）研究生招录：学历“贬值”时代， “二次高考”成为热门， 招录端近两年扩招比例均在 20%以上，2020 年考研报名总数达到 341 万。3）IT 培训：培训：人才缺口超百万，行业乱象面临品牌重塑。中公“优就业”实行先就业后付费，有望引领业内规范。 公司亮点：公司亮点：组织架组织架构为基构为基的人才与渠道体系的人才与渠道体系。1）规模优势：）规模优势：覆盖三大招录考试、200 多个子品类，规模优势带动盈利提升。2）组织架构：组织架构：纵向上，从总部大区省级地市级形成自上而下高效的反馈体系，横向上研究院+市场委员会分管教研与销售体系，配合密切。3）教

5、研优势：教研优势：总部研究院作为“最强大脑”，可实现教研体系跨序列复用，专职研发人员数量达到 2051 人。教师团队平均年薪达 13.77 万元，考核与淘汰机制清晰明确。4）渠道优势：渠道优势：高度下沉、精细化管理的渠道网点，县级市及高校市场为重点扩张空间。截止2019 年末，公司拥有 1104 家学习中心，平均单城市拥有 5.2 个网点。300多个县级市、1000 多所高校为未来重点加密区域，渠道空间仍有一倍以上。 盈利预测及投资建议。盈利预测及投资建议。公司在公职培训领域构筑的竞争优势及龙头地位，有望实现跨赛道的横向复制，延伸至千亿职教市场。基于 2019 财年表现及赛道景气度，我们预测

6、2020/2021/2022 年营收分别为 126/167/209 亿元，同比增长 37%/33%/25%，归母净利分别为 24.69/33.25/42.76 亿元，同比增长37%/35%/29%，对应 PE 分别为 65/48/38 倍，我们看好公司长期发展前景，首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：风险提示：招录政策变化风险；疫情影响持续、线下恢复进度不达预期；渠道扩张不及预期；新增品类表现不及预期。 顾佳顾佳 021-68407977 S1090513030002 研究助理 赵雅楠赵雅楠 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 20