【公司研究】志邦家居-工程零售双轮驱动开启全屋定制新篇章-20200614[30页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 志邦家居志邦家居（603801） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 06 月月 14 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/家用轻工 6 个月评级个月评级 增持（维持评级） 当前当前价格价格 25.1 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 223.33 流通A股股本(百万股) 109.81 A 股总市值(百万元) 5,605.67 流通A股市值(百万元) 2,756.22 每股净资产(元) 8.43 资产负债率(%) 36.48 一年内最高/最低(元) 32.98/16.75 作者作者 范张翔范张

2、翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 尉鹏洁尉鹏洁 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 志邦家居-季报点评:零售受疫情影 响 较 大 ， 工 程 业 务 稳 健 增 长 2020-04-29 2 志邦家居-年报点评报告:盈利能力 提升，大宗业务放量 2020-04-16 3 志邦家居-公司点评:Q4 业绩超预 期，工程端结算加快 2020-03-03 股价股价走势走势 工程零售双轮驱动工程零售双轮驱动，开启全屋定制新篇章，开启全屋定制新篇章 以厨柜起家，向全品类“大家居”迈进。以厨柜起家，向全品类“大家居”迈进。志邦家居创立于 1998 年，厨柜 销量连

3、续多年位居全国第二，志邦厨柜市场认可度高，规模效应凸显， 2019 年厨柜毛利率为 42.43%，位居行业第一。厨柜业务 2018-2019 年新增门店数量为 152/48 家，2015 年及 2018 年开拓衣柜与木门品类， 目前公司产品涵盖全屋四大品类，向大家居迈进。2019 年随着竣工逐渐 回暖带来零售业务的回暖及公司大宗业务放量增长， 营收及归母净利润增 速分别为 21.75%和 20.72%。 中短期竣工趋势强，精装修加速行业集中度提升。 （中短期竣工趋势强，精装修加速行业集中度提升。 （1 1）零售市场：从新房）零售市场：从新房 市场角度，市场角度，中短期商品房销售规模处于高位，边

4、际上竣工增速向上趋势确 立，20 年自 3 月起单月竣工增速转正，今年竣工持续回暖；从有效存量从有效存量 房房市场角度市场角度：角色越来越重要，预计 2020/2021/2022 年翻新需求占比 分别为 31%/32%/32%； （2 2）工程市场：）工程市场：A A：渗透空间：渗透空间：精装政策支持力 度大，渗透率持续提升，一、二线城市占全国 29%的销售面积以及全国 72%的精装修面积，三四线城市渗透空间大。B B：家居龙头受益：家居龙头受益：B 端市 场集中度高、2B 端置换供应商成本高，客户粘性更强，全国商品住宅市 场本身处于行业集中度提升的过程中， 更加速服务于地产龙头的家居企业 集

5、中度提升。 龙头地产商精装比例高， TOP 50 后的房企处于高增长阶段。 大宗业务有望成为公司的核心增长点。三大核心优势大宗业务有望成为公司的核心增长点。三大核心优势（1）起步早，已成 熟运作：2019 年大宗业务占比 22.20%。 （2）从单一大客户到客户群多 元化：单值提升，分散经营风险，工程毛利率持续提升，19 年毛利率 42.03%； （3）现金流情况好于预期：19 年应收账款及票据净增加值/大 宗业务收入比例为 33%，低于行业平均。 公司开店速度较快，渠道扩张力度高于行业平均水平。公司开店速度较快，渠道扩张力度高于行业平均水平。公司开店增速高于 同行业可比公司平均水平，总体门店

6、数量从 2014 年的 981 家增长至 2019 年的 2827 家，2015-2019 年总体门店数量 CAGR 23.58%。公 司净增加门店数量从 2017 年 494 家增长至 2019 年的 464 家。 19 年公 司净增加门店数量位于行业前列。 衣柜业务成为新的业绩增长点， 厨衣木协同效应逐渐显现。衣柜业务成为新的业绩增长点， 厨衣木协同效应逐渐显现。 2015年-2019 年衣柜业务年均复合增速高达 139.19%，同期业务占比从 1.89%提升至 25.52%，随着衣柜业务规模扩大,规模效应有望显现。公司开放多品类共 享多渠道资源，全屋业务收入由 2018 年中期 1.49