【公司研究】中材科技-深度报告：业务协同推动新一轮发展-20200303[32页].pdf

1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 证券研究报告 公 司 研 究 公 司 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 业务协同推动新一轮发展业务协同推动新一轮发展 中材科技（002080.SZ）深度报告 化工/化学制品 投投资摘要资摘要： 市场对于公司的分歧，主要体现在公司业务较多，是否会分散精力，不能将核 心业务做到最优。我们认为公司各项业务间，存在着非常强的协同性，能够互我们认为公司各项业务间，存在着非常强的协同性，能够互 相支持，并不存在互相制约。相支持，并不存在互相制约。 材料央企背

2、景利于业务管理。材料央企背景利于业务管理。 公司隶属于央企中国建材集团有限公司旗下的 中国中材集团有限公司， 中建材是国内一直专注于建材领域的绝对龙头， 拥 有极强的技术能力和广阔的市场份额。 由于股东方的背景， 在建材领域内进 行并购和资源整合更为便捷，未来也将会有更大的业务拓展和整合空间。 玻纤与叶片上下游协同作用显著。玻纤与叶片上下游协同作用显著。 叶片制造属于劳动密集型工作， 原材料在 总成本中占比达到 70%，其中包括玻纤（25%）、树脂（25%）、巴沙木（10%） 等，控制原材料成本对于叶片成本控制至关重要。公司通过收购泰山玻纤， 使得叶片制造业务原料端成本得以优化， 并且在风电抢

3、装、 行业供不应求的 情况下，优先保证内部供给。 锂电隔膜技术与市场锂电隔膜技术与市场有机融合。有机融合。公司旗下中材锂膜成立于 2016 年，专注于 520m 湿法双向同步拉伸隔膜及各类涂覆隔膜生产，目前已具备 2.4 亿 平的基膜产能、1 亿平的涂覆膜产能，预计 2021 年二期项目建成后，将形 成 6.48 亿平的基膜和 2.4 亿平的涂覆膜产能。而公司在 2019 年 8 月收购 的湖南中锂，是 2012 年成立的湿法隔膜高新技术企业，当前拥有 7.2 亿平 湿法基膜产能，在 2021 年将实现 12 亿平基膜和 3 亿平涂覆膜产能。两家 公司业务一致， 收购湖南中锂后将增加公司在锂电

4、隔膜领域的实力， 在新能 源汽车市场蓬勃发展背景下，增强该领域技术和市场竞争力。 公司在叶片领域拥有行业第一近 30%的市占率，并且不断推进大型化和海外 市场扩张；在玻纤领域，泰山玻纤已经拥有 90 万吨产能，并将在 2020 年达 到 100 万吨，位列行业第二，将继续保持头部领先地位；在锂电隔膜领域，公 司 2019 年 8 月收购湖南中锂已实现扭亏，产能建设逐步加速，到 2021 年预 计 18.48 亿平湿法隔膜总产能将位列行业前两位， 将充分受益于新能源汽车蓬 勃发展，成为公司新的业务增长极。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 13.8、17.

5、2、19.1 亿元，对应当前股价，PE 分别为 16.6、13.3、12 倍。按照 2020 年享受 16 倍 PE，对应股价 16.4 元。根据绝对估值法，计算得到 WACC=8.46%，每股价 值为 16.6 元。基于以上分析，我们给予公司 6 个月目标价 16.416.6 元，给 予“买入”评级。 风险提示风险提示：政策出现大幅波动、原材料价格大幅上涨、产能建设进度不及预期 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 10,267.82 11,446.87 13,586.85 15,833.61 17,043.09

6、增长率（%） 14.5% 11.5% 18.7% 16.5% 7.6% 归母净利润（百万767.28 934.14 1,381.26 1,721.64 1,909.18 增长率（%） 91.2% 21.7% 47.9% 24.6% 10.9% 净资产收益率（%） 8.7% 8.8% 13.3% 15.6% 16.3% 每股收益(元) 0.95 0.72 0.82 1.03 1.14 PE 14.35 18.86 16.58 13.30 12.00 PB 1.26 1.66 2.20 2.08 1.96 资料来源：公司财报，申港证券研究所 评级评级 买入买入（首次首次） 2020 年 03 月