【公司研究】中材科技-三周期的共振被低估的龙头-20200112[22页].pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 22 研究报告 中材科技（002080） 2020-1-12 三周期的共振，被低估的龙头三周期的共振，被低估的龙头 跨小组报告公司深度 评级 买入买入 维持维持 报告要点 三周期的共振，被低估的龙头 公司主营玻纤纱、风电叶片、锂电池隔膜等，分别为三大新材料领域的第二 名、 第一名、 第二名， 2018 年玻纤纱、 风电叶片收入占比分别为 50%、 29%。 公司在历史上未出现三个核心业务的景气同步往上，2016-2017 年玻纤行业 景气较好但风电行业景气下行，2018-2019 年风电行业景气上行但玻纤行业 景气下行，2016 年进军锂电池隔膜行业，截

2、至 2018 年尚未实现盈利。我们 认为，2020 年三个核心业务将首次趋势同步往上，业绩和估值均具备弹性。 玻璃纤维：景气复苏 公司处于技术进步阶段公司处于技术进步阶段。泰山玻纤 2007-2018 年收入复合增速约 13%，销 量复合增速约 16%，净利润复合增速约 22%，其中均价累计下降 23%，吨 成本累计下降28%。 由于技术进步， 2018年泰山玻纤吨净利首次提升至1000 元以上，处于行业领先水平，预计 2020 年依旧是成本显著下降的一年。 行业步入景气复苏区间行业步入景气复苏区间。 预计 2020 年全球新增有效供给约 0%， 需求增长超 过 5%， 故行业供需将在上半年改

3、善， 价格有望迎来上涨， 或延续至 2021 年。 风电叶片：景气上行 公司引领行业产品升级公司引领行业产品升级。公司于 2007 年正式进军风电叶片市场，2011 年迅 速成长为行业龙头，市场占有率达 12%，到 2018 年市占率提升至 26%。公 司在产品升级上具备禀赋优势，一是以模具为载体的结构设计，二是以超高 模量玻纤纱代表的新材料，故公司引领行业产品升级，结构不断升级。 行业景气上行趋势明确行业景气上行趋势明确。首先，2020 年政策节点清晰，行业装机高增确定。 在政策刺激及储备项目支撑下， 2020 年国内风电吊装规模有望超 2015 年抢 装峰值，达到 35GW 左右，同比增速

4、约 30%左右。其次，2021 年多指标支 撑，需求大概率优于预期，多指标支撑下达到 25-30GW 左右难度不大。 锂电隔膜：规模放量 下游电动车市场扩容叠加渗透率提升将支撑湿法膜市场持续高增，公司持续 加码锂电湿法膜，当前生产工艺成熟，产能规模靠前且扩产积极，市场份额 位列前二，同时成功绑定优质客户，整体已经具备较强竞争力且处于快速扩 张期中。更值得注意的是，今年公司湿法膜子公司均实现扭亏且海外有所突 破，判断当前可能成为公司湿法膜业务盈利拐点，后续随规模效应深化以及 海外批量出货有望实现盈利持续显著改善。 预计公司 2019-2021 年归属净利 润分别为 13.5、17.9、21.1

5、亿元，对应估值 15.4、11.6、9.9 倍，买入评级。 当前股价： 13.51 元 分析师分析师 范超范超 （8621）61118709 执业证书编号：S0490513080001 分析师分析师 邬博华邬博华 （8621）61118797 执业证书编号：S0490514040001 分析师分析师 马军马军 （8621）61118720 执业证书编号：S0490515070001 分析师分析师 张佩张佩 （8621）61118709 执业证书编号：S0490518080002 公司基本数据 2020.01.10 总股本（万股） 167812 流通 A 股/B 股(万股) 167812/0 资

6、产负债率 57.75% 每股净资产（元） 6.78 市盈率（当前） 24.27 市净率（当前） 1.99 12 个月内最高/最低价 15.27/8.10 市场表现对比图（近市场表现对比图（近 1212 个月）个月） 资料来源：Wind 相关研究相关研究 业绩符合预期，玻纤持续靓丽2017-10-17 锂电池隔膜从 0.3 到 2.7 的飞跃2017-9-4 风险提示： 1. 玻纤行业产能大幅投产； 2. 锂电池业务放量低预期。 -10% 16% 42% 68% 94% 2019/12019/42019/72019/102020/1 中材科技沪深300建材 34083 请阅读最后评级说明和重要声