【公司研究】值得买-拥抱领先UGC社区响应数码智连新时代-20200227[34页].pdf

1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 值得买 300785.SZ 拥抱领先 UGC 社区，响应数码智连新 时代 核心观点核心观点 “什么值得买”是一个以“什么值得买”是一个以 UGC 社区为底层架构，以电商广告（展示社区为底层架构，以电商广告（展示+效果效果 广告）为变现模式的广告）为变现模式的互联网社区互联网社区平台平台。平台已形成了内容、达人、用户三者 相互促进的成长模式。内容端内容端，UGC 用户贡献内容占比大，可分为“好价” （优惠购物信息）和“好文”（原创测评、心得分享文章等），其中“好价” 是公司重要变现途径，而“好文”内容干货多，是吸引和留存用户的重要工 具；

2、内容生产者端内容生产者端，整体生态呈现“去中心化”特点，头部达人粉丝占社区 月活用户比重仅为 1%（微博 25%、抖音 12%），站内用户话语权地位显 著，达人生态具备“去中心化”特点，利于社区健康发展；流量端流量端，平台更 多以优质 UGC 内容吸引用户，免费流量占比更大。 下游电商平台流量竞争加剧， 优质下游电商平台流量竞争加剧， 优质垂类垂类流量入口流量入口价值提升价值提升。 随着下沉市场用 户红利接近尾声（低线市场网购覆盖率超 50%），19 年末头部电商平台获 客成本较 18 年初大幅提升， 我们判断未来 23 年电商平台对流量的争夺必 将处于激烈态势， 且继续保持较高营销预算 （三

3、大电商平台 2018、 19Q3 的 销售费用同比增速分别为 73%、47%），将利好垂类站流量入口。 响应响应 5G 智能数码大时代智能数码大时代， 有望， 有望迎来平台迎来平台流量流量新新红利红利周期周期。 2020 年是 5G 大 规模商业化元年，5G 手机换机潮开启(IDC 预测到 2023 年全球 5G 手机出 货量占比达 30%)。此外智能手机时代信息大爆炸，也将催生更多智能需求， 如智能耳机、智能手环等等。什么值得买作为【严肃认真爱生活及科技消费 者】的聚集地，产品增多将带来用户数及活跃度、浏览量等多指标提升，或 将受益于整个数码新红利期。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议

4、我们预测公司 19-21 年 EPS 为 2.1/3.2/4.3 元。考虑到公司商业化水平有大 幅提升空间，因此我们认为以用户估值更合理，当前公司单用户价值为 364 元/人，参考可对标的 B 站和小红书，我们认为合理单用户市值应为 487 元 /人，对应市值 142.28 亿元，目标价 266.77 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示风险提示 用户增长用户增长放缓放缓，人均消费金额增长放缓人均消费金额增长放缓，达人增长放缓，达人增长放缓，引流成本提升引流成本提升，佣金率下滑，佣金率下滑 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 02 月 27 日） 199.19

5、 元 目标价格 266.77 元 52 周最高价/最低价 208.49/40.92 元 总股本/流通 A 股（万股） 5,333/1,333 A 股市值（百万元） 10,623 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2020 年 02 月 27 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -3.54 24.32 86.68 - 相对表现 -2.10 22.30 81.28 - 沪深 300 -1.44 2.02 5.40 11.05 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 项雯倩 021-63325888*6128 执业证书编号：S0860517020003

6、 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 367 508 664 897 1,142 同比增长(%) 82.4% 38.3% 30.9% 35.1% 27.2% 营业利润(百万元) 99 106 128 191 257 同比增长(%) 148.0% 6.8% 20.3% 49.4% 34.4% 归属母公司净利润(百万元) 86 96 112 169 228 同比增长(%) 145.3% 11.0% 17.2% 50.2% 35.1% 每股收益（元） 1.62 1.79 2.10 3.16 4.27 毛利率(%) 84.0% 73.7%