泥行业系列深度研究报告之三：近期热点，六问六答-211014（17页）.pdf

1、随着供给侧改革后水泥企业进入盈利扩张期，2016-2019 年水泥股也迎来了持续行情，虽有波动，但底部抬升。但是 2019、2020 年水泥企业的盈利扩张期结束，而大量的在手现金又拉低了主要水泥企业的 ROE 水平，因此水泥股行情结束，相较全 A 跑出了相对负收益。今年淡季水泥企业协同并未良好执行，加上淡季雨水较多，以及钢材等涨价使得开工施工延后，基建项目较差等因素叠加，水泥价格淡季跌幅较大，市场开始担心水泥协同限产逻辑破坏，加上二季度单季度盈利同比转负，水泥股持续下跌。进入七月中下旬，主要水泥企业因为上半年的盈利较弱及煤炭价格上涨抬升成本，协同意识增强，在发货量恢复后提前迎来提价，旺季提前，

2、且提价频率高，华东区一个月左右落实 3-4 轮涨价，水泥企业协同逻辑被破坏的担忧解除，加上水泥股估值跌到了历史低位(海螺水泥 PB 跌至 1.2x)，水泥股迎来一波快速修复行情。随着旺季的持续，以及限电带来供需格局进一步转好，水泥价格迎来大幅提升，但水泥股开始向下，我们认为一方面是跟着周期股的整体回调，另一方面是市场过度担心未来行业需求，以及前期利好的兑现及对三季度利润的担忧。短期来看，由于今年淡季水泥价格下降较多及煤炭成本较高，预计三季度单季度水泥企业的净利润情况较差，主流企业同比为负。但从未来预期看，四季度水泥价格的快速上涨带来了当前很多区域价格超过历史高位(2010 年)，远超煤炭价格上涨对水泥成本的影响(煤炭价格每上涨 100 元/吨，对应水泥成本提升 10 元/吨左右)，预计四季度净利润的同比大幅增长能够拉动主流水泥企业全年净利润转正。更为重要的是，在今年高价的基础上，预计明年春节后小旺季启动期的水泥价格大幅下跌后，起点价格仍较今年大幅提升，加上明年整体“能耗双控”会产生的影响，预计全年水泥企业大概率迎来盈利扩张，且在未来 3-5 年盈利稳定的前提下，水泥股 10 倍 PE 的估值具备支撑，水泥企业的市值空间较大，当前时点我们看好水泥股未来的走势。