【公司研究】晶澳科技-一线品牌重装出发-20200207[36页].pdf

1、晶澳科技（002459） 证券研究报告公司研究专用设备 1 / 36 东吴证券研究所东吴证券研究所 一线品牌，重装出发一线品牌，重装出发 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 354 21,264 27,953 36,372 同比（%） -0.9% 5915.0% 31.5% 30.1% 归母净利润（百万元） 5 1,139 1,450 1,894 同比（%） -77.8% 23033.2% 27.3% 30.6% 每股收益（元/股） 0.00 0.85 1.08 1.41 P/E（倍） 4,275.73 18.48 1

2、4.52 11.11 投投资要点资要点 一体化龙头，借壳一体化龙头，借壳回回 A 上市：上市：晶澳是光伏产业链一体化龙头，主营业 务为硅片、太阳能电池片及太阳能电池组件的研发、生产和销售，以及 太阳能光伏电站的开发、建设、运营等。电池片 2018 年份额第一，硅 片 2018 年第五， 组件 2019-2019 年蝉联第二。 2019 年晶澳借壳上市后， 晶澳原股东持有公司 59.71%股权，位列第一大股东。2019 年披露业绩 预告，归母净利润 9.4-12.9 亿元，同增 30.7-79.4%。 光伏光伏需求持续增长，品牌和渠道助推组件龙头集中度提升：需求持续增长，品牌和渠道助推组件龙头集

3、中度提升：光伏产业兼 具清洁与经济双重属性，2019 年的产业链价格超跌带来 2020 年机遇， 国内装机预计 50GW+，国外 100GW+。从时间维度看，行业赛道广阔， 凭借清洁、平价、低价内在经济性，成长空间大。从空间维度看，光伏 行业从集中市场到遍地开花。组件端特点是轻资产，凭借技术难以成为 龙头壁垒，品牌和渠道是组件端龙头核心护城河。目前组件行业格局比 较分散，CR5 仅 47%，提升空间很大。随着组件逐步转向外销驱动，老 牌组件龙头有 10 年以上的组件端积累，海外渠道、覆盖国家数量远超 竞争对手。高比例出口叠加组件出口高功率化有利出清小产能，未来市 场份额向龙头集中。 品牌渠道核

4、心护城河，产业链一体化优势显著：品牌渠道核心护城河，产业链一体化优势显著：1）公司多年深耕海外， 是最早海外产能布局的公司之一， 海外渠道布局广， 品牌渠道优势明显。 未来分布式光伏装机潜力大且 C 端属性强， 看好公司未来分布式光伏放 量。 2） 公司是一体化龙头企业， 2018 年末拥有 8.4GW 硅片产能， 7.3GW 电池产能，8.1GW 组件产能，其中 2019 年拥有高效 PERC8.4GW 产能。 公司产业链一体化的低成本+深耕海外的品牌溢价，盈利能力突出。3） 公司内控优秀，是唯一一家十年间保持经营性现金流为正的组件龙头， 合计为股东创造了 115.4 亿现金流量，和同业相比

5、有优秀的营运能力和 ROE，未来有望持续享受品牌溢价。 业绩承诺业绩承诺彰显信心彰显信心：晶澳太阳能原有股东承诺，公司在 2019/2020/2021 年度实现扣非归母净利润不低于 6/6.5/7 亿元。公司于 2020 年 1 月 22 日发布业绩预增公告，预计 2019 年全年实现归属于上市公司股东的净 利润为 9.4 亿元至 12.9 亿元， 业绩承诺超预期。 公司回 A 后产能迅速扩 张， 近期曲靖+包头 2.8GW 硅棒投产， 未来义乌规划 5GW 电池和 10GW 组件，产能快速释放助力公司业绩进入快车道。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级： 预计公司 19/20/21 年业绩

6、 11.39/14.50/18.94 亿元， 同比增长 23033.2%、27.3%、30.6%，对应 EPS 为 0.85、1.08、1.41 元， 对应 PE 为 18.48/14.52/11.11 倍。考虑到晶澳科技一体化布局，未来融 资渠道通畅后产能扩张，业绩将进入快速增长期，给予公司 2020 年 20 倍 PE，对应目标价 21.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化，海外拓展不及预期 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 15.69 一年最低/最高价 9.46/15.69 市净率(倍) 17.05 流通 A 股市值(百