【公司研究】金字火腿-公司深度报告：调理肉、传统肉、植物肉三箭齐发进口肉贡献利润弹性-20200402[21页].pdf

1、 金字火腿（002515）公司深度报告 2020 年 04 月 02 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 04 月月 02 日日 目前股价 6.16 总市值（亿元） 60.26 流通市值（亿元） 50.58 总股本（万股） 97,831 流通股本（万股） 82,108 12 个月最高/最低 7.92/4.134.13 分析师：刘鹏 S1070520030002 021-31829686 分析师：黄瑞云 S1070518070002 010-88366060-8862 数据来源：贝格数据 调理肉、调理肉、传统肉传统肉

2、、植物肉三箭齐发植物肉三箭齐发，进进 口肉口肉贡献利润弹性贡献利润弹性 金字火腿金字火腿（002515）公司深度报告公司深度报告 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 372 426 282 767 1277 (+/-%) 131.8% 14.6% -33.9% 172.3% 66.5% 净利润 108 -8 41 178 284 (+/-%) 442.7% -107.8% -585.4% 334.9% 59.5% 摊薄 EPS 0.11 -0.01 0.04 0.18 0.29 PE 56 -718 148 34 21 资料来源：长城证券研究所 确立三级火箭的

3、发展战略确立三级火箭的发展战略，思路清晰思路清晰透彻，初见成效透彻，初见成效。18 年公司业务重 新回归到肉制品的轨道上来， 经过管理层人员调整， 公司明确了三级火箭 的发展战略：1、快速发展火腿及特色肉制品，作为公司的基础业务，不 断提高品牌溢价能力；2、大力发展进口品牌肉及调理肉制品，作为公司 新增业务；3、持续培育肉类产业互联网和植物肉业务，作为公司未来业 务。1H19 公司的火腿行业收入占比由同期的 44.9%提升至 84.7%，归母 净利润较同期增长 582.8%； 1Q20 净利润预计同比增长 41%-73%， 调整效 果初见成效。 增长看点：调理肉制品增长看点：调理肉制品+传统肉

4、制品传统肉制品+植物肉三箭齐发，同时拓渠道、发植物肉三箭齐发，同时拓渠道、发 力线上、 提升品牌影响力， 业务亟待放量， 进口猪价差贡献利润弹性。力线上、 提升品牌影响力， 业务亟待放量， 进口猪价差贡献利润弹性。 1、 调理肉制品调理肉制品行业行业空间广阔空间广阔，1Q20 公司试水较为成功公司试水较为成功。随着家庭消费观念 的转变与中央厨房的兴起， 调理肉制品行业进入新的发展契机， 未来空间 广阔。1Q20 公司试销仔排猪肉等产品，销售乐观，后续将继续推出新品 与渠道开发，调理肉制品放量在即。2、传统传统肉制品产品线持续升级与丰肉制品产品线持续升级与丰 富富，发力线上，发力线上，打造产业互

5、联网品牌打造产业互联网品牌。公司以传统火腿为基础，不断推出 香肠、酱肉、腊肉、腊肠、淡咸肉、休闲类肉制品等，丰富产品线结构； 同时发力线上， 目前各类合作电商客户达 160 家， 将持续优化与平台电商、 社交电商、直播电商、内容电商、生鲜电商的深入合作。3、率先进入率先进入植植 物肉物肉蓝海，培育市场，蓝海，培育市场，具有具有先发优势先发优势。2019 年 10 月“金字植物肉饼”在 淘宝旗舰店上架，目前共上架 3 款与植物肉相关产品。公司将继续开发， 主攻混合肉，未来会丰富植物肉丸、植物肉狮子头、植物腊肠等产品，同 时开发市场渠道，加强宣传与推广，将成为未来新的增长点。4、布局进布局进 口猪

6、肉，享受猪价差红利，增加利润弹性口猪肉，享受猪价差红利，增加利润弹性。18 年 10 月公司全部使用进口 猪肉原料， 产品成本大幅降低， 毛利水平改善明显。 公司拥有 6 万吨冷库， 借助与欧美等全球各地猪肉供应厂商的合作， 进口国外优质猪肉， 原料供 应较为充足。 盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议。公司聚焦肉制品主业，发力调理肉制品、特色肉制 -40% -20% 0% 20% 40% 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 沪深300金字火腿 食品饮料 核心观点核心观点 盈利预测盈利预