【公司研究】金禾实业-食品添加剂细分行业龙头技术研发、一体化筑成本优势护城河建循环经济产业园再腾飞-20200227[45页].pdf

1、 请阅读最后请阅读最后一页一页信息披露信息披露和和重要声明重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 其他化学制品其他化学制品 买入买入 ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-02-26 收盘价（元） 23.90 总股本（百万股） 558.77 流通股本 （百万股） 557.04 总市值（百万元） 13354.64 流通市值 （百万元） 13313.18 净资产（百万元） 4187.06 总资产（百万元） 5861.18 每股净资产 7.49 相关报告相关报告 兴证化工_金禾实业 （002597） 事件点评：

2、 新建 5000 吨麦芽酚、 5000 吨三氯蔗糖，循环产业园 项目稳步推进， 未来发展值得期 待2019-12-13 兴证化工_金禾实业 （002597） 2019 三季报点评：景气下行期 公司业绩保持稳健， 循环产业园 逐步投产值得期待2019-10-30 兴证化工_金禾实业 （002597） 2019 半年报点评：大宗化学品 跌价拖累 2019H1 业绩，多项目 推 进 有 望 打 开 成 长 空 间 2019-08-30 分析师： 徐留明 S0190515060004 邓先河 S0190520010002 主主要要财财务务指指标标 主要财务指标 会会计计年度年度 2018 2019E

3、2020E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 4132.80 4127.57 4725.51 5534.19 同比增长同比增长(%) -7.75% -0.13% 14.49% 17.11% 净利润净利润(百万元百万元) 911.58 821.53 982.88 1252.69 同比增长同比增长(%) -10.83% -9.88% 19.64% 27.45% 毛利率毛利率(%) 33.04% 29.67% 30.64% 32.33% 净利润率净利润率(%) 22.06% 19.90% 20.80% 22.64% 净资产收益率（净资产收益率（%） 23.26% 18.11% 18.61

4、% 19.86% 每股每股收收益益(元元) 1.63 1.47 1.76 2.24 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 1.72 1.68 2.13 2.73 投资要点投资要点 金禾实业金禾实业是全球甲乙基麦芽酚是全球甲乙基麦芽酚、安赛蜜行业龙头、安赛蜜行业龙头，三氯蔗糖产能处于第一梯，三氯蔗糖产能处于第一梯 队队，核心产品核心产品供给端供给端有望维持“一大几小”格局。有望维持“一大几小”格局。公司甲乙基麦芽酚产品市 占率超 60%，新上 5000 吨项目将进一步扩大自身优势；安赛蜜产能从 500 吨 体量逐步提高至 1.2 万吨，产品市占率超过 60%，行业格局有望维持；三氯 蔗糖产能有望

5、从 2016 年的 500 吨提高至 2021 年的 8000 吨，成为全球龙头。 公司产品获得下游巨头认可，吉百利、奇华顿、娃哈哈等均为公司客户。 金禾实业金禾实业核心产品三氯蔗糖、安赛蜜核心产品三氯蔗糖、安赛蜜需求增量有望翻倍需求增量有望翻倍，甲乙基甲乙基麦芽酚需求麦芽酚需求 有望保持有望保持稳健稳健增长增长。食品工业和餐饮业的迅速发展为食品添加剂提供了更好 的发展环境和条件。安赛蜜、三氯蔗糖未来需求增长有望来自于三方面： （1） 消费习惯改变、健康理念推广带来的需求自然增长； （2）成本、政策引导、 健康问题日益严重等推动替代蔗糖等传统食糖创造的需求； （3）因成本、安 全、味道等，代替

6、糖精、甜蜜素等老一代甜味剂产生的需求。在我们中性假 设下，安赛蜜、三氯蔗糖的需求增量分别为 1.47 万吨、1.47 万吨。下游市场 规模持续扩张将拉动甲乙基麦芽酚等香精香料需求。 金禾实业金禾实业产品选择产品选择战略清晰战略清晰，技术技术研发研发、一体化程度、一体化程度筑成本优势护城河筑成本优势护城河。金 禾实业在基础化工业务的基础上发展了精细化工业务，优势显著： （1）业务 可共享热电等资源，降低生产单位成本； （2）基础化工业务的产品或副产物 可作为精细化工业务的原材料，提高一体化程度，增厚产品价值； （3）精细 化工行业弱周期属性，且周期轮动不同，降低整体业绩波动性。通过自主研 发和深