【公司研究】金域医学-深耕ICL十余载行业龙头迎新章-20200419[70页].pdf

1、证券研究报告 金域医学：深耕ICL十余载，行业龙头迎新章 兴业证券经济与金融研究院兴业证券经济与金融研究院 分析师：孙媛媛（分析师：孙媛媛（S0190515090001） 徐佳熹（徐佳熹（S0190513080003） 报告发布日期：报告发布日期：2020年年4月月19日日 写在前面的话 金域医学是国内第三方医学检验（金域医学是国内第三方医学检验（ICL）的龙头，本文重点通过对）的龙头，本文重点通过对3 3个问题的解答阐明公司未来的发展情景。个问题的解答阐明公司未来的发展情景。 （1）ICL行业的发展逻辑是什么？行业的发展逻辑是什么？ICL诞生于医学检验的专业化分工，对于医院而言可以起到“降本

2、增效” 的作用。我国的检验市场在供需两端的共同刺激下，保持稳定增长，而分级诊疗、医保控费等政策推动检验 外包率不断提升，中国ICL市场10年5倍以上空间。 （2）目前，公司核心竞争力有哪些？）目前，公司核心竞争力有哪些？国内ICL寡头垄断格局已经形成，公司市占率第一，具备如下优势：a、 长期深耕ICL，在规模效应、客户口碑、管理经验等方面领先同行；b、持续研发投入，保证检验项目迭代升 级从而具有提供差异化服务的能力；c、在前两者的基础上确立“以临床和疾病需求为导向”的战略，整合多 技术平台，满足临床综合需求。 （3）未来，公司的驱动因素是什么？）未来，公司的驱动因素是什么？业绩层面，中短期维度

3、，新老实验室共同发力，业绩迎来向上拐点；长 期维度，大数据赋能，公司有望成为平台型服务商。估值层面，海外具有优质大市值对标，外资加配支撑公 司估值中枢。 盈利预测与估值：我们通过门店模型加总得到医检业务收入和利润，再通过业绩贡献占比倒算出公司整体利 润情况，我们调整盈利预测，预计公司2019-2021年EPS分别为0.89、1.16和1.49元，对应2020年4月17日（周五） 收盘价，2020-2021年PE分别为58.28 、45.08，给予“审慎增持”评级。 qRtMoOmQnQsMpNqRuMnMpMbRdNbRnPmMmOmMfQmMmQkPsQqQ6MrRuNvPnMoQxNpMq

4、Q 目 录 CATALOGUE 政策推动下中国政策推动下中国ICL行业规模持续扩大行业规模持续扩大 01 金域的现在：金域的现在： 长期积淀、研发驱动、以临床为导向，打造三大核心竞争力长期积淀、研发驱动、以临床为导向，打造三大核心竞争力 02 金域的未来：业绩增长确定性强，估值中枢具有支撑金域的未来：业绩增长确定性强，估值中枢具有支撑03 盈利预测与估值盈利预测与估值04 01 政策推动下中国ICL行业规模持续扩大 1.1 第三方检验行业诞生的逻辑医学检验的专业化分工 1.2 检测产业市场化程度提高，医疗检验行业稳步增长 1.3 政策推动，检验外包率显著提升 1.1 第三方检验行业诞生的逻辑医

5、学检验的专业化分工 第三方医学实验室业务，简称ICL（Independent Clinical Laboratory），属于第三方检测行业在医疗领域的 分支。它是指独立于医院之外从事临床检验或病理诊断和服务并能独立承担责任的医疗机构独立于医院之外从事临床检验或病理诊断和服务并能独立承担责任的医疗机构。它与医疗 机构建立业务合作关系，集中收集并检测这些机构采集的标本，并将检验结果送回以应用于临床。 医学检验为运用现代物理化学方法、手段进行医学诊断的一门学科，主要通过实验室技术、医疗仪器设 备为临床诊断、治疗提供依据。医学检验实验室可分为医院内部实验室、独立医学实验室（ICL）和诊所 附设实验室，

6、处于诊断产业链的中游处于诊断产业链的中游。产业链上游为IVD设备和试剂生产商，下游直面各类医疗机构及 检验者。 第三方实验室源自医学检验的专业化分工第三方实验室源自医学检验的专业化分工 1.1 检验仪器生产商检验仪器生产商 手动 半自动 全自动 检验试剂生产商检验试剂生产商 生化试剂 免疫试剂 核酸试剂 医疗机构检验科、病理医疗机构检验科、病理 科科 生化检验 免疫检验 病理诊断等 独立医学实验室独立医学实验室 生化检验 免疫检验 病理诊断等 各类医疗服务机构各类医疗服务机构 为患者提供各类直接医疗服务 上游上游 中游中游 下游下游 国内仪器试剂生产商国内仪器试剂生产商 迈克生物 迈瑞医疗 九