泰格医药-在手订单奠定增长基础全球布局打开未来空间-211012（32页）.pdf

1、 1 1 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 医药生物 2021 年 10 月 12 日 泰格医药 (300347) 在手订单奠定增长基础，全球布局打开未来空间 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： CRO 行业在中国拥有得天独厚的发展优势。 医药外包产业的出现提高了整体医药行业的效率，加快了新药研发的速度，降低了新药研发的成本。而我国更是拥有得天独厚的 CRO发展优势： （1）人才优势：医药 CRO 的业务开展需要大量具有化学、生物学、药学、临床医学等专业背景的人才，过去 20 年来我国高等教育扩招，导致了相关人才在我国数量较多，而从全球角度来看这类人才又相对稀缺； （

2、2）成本优势：中国 CRO 公司在国际上的竞争对手大多在欧美地区，从成本角度来看，他们很难和国内企业竞争，全球医药研发外包订单从欧美向国内转移势不可挡； （3）规模优势：中国是亚洲最大的临床试验中心，有超过 1.7 万名活跃的研究人员，同时也有着巨大的患者市场和终端消费市场，海外药企不会放弃中国巨大的市场。 临床 CRO 泰格医药独领风骚。泰格医药深耕临床 CRO 业务 17 年，临床 CRO 业务体量在国内上市公司中排名第一（2020 年泰格临床 CRO 收入 24.2 亿，药明康德临床 CRO 收入 11.7 亿元，康龙化成临床 CRO2.4 亿元） ，经过多年的发展，公司在市场上获得了良

3、好的口碑，形成了一定的口碑壁垒。随着公司业务发展，吸引了大量的人才加盟公司，本科学历以上员工占比超过 85%，拥有领先于国内竞争对手的毛利率（2020 年泰格 48%，药明康德临床 CRO14%，康龙化成临床 CRO14%） 。公司在稳固发展中国业务、持续扩大国内市场份额的同时，放眼全球，通过外延并购扩大业务范围和扩展全球服务网点，投入全球创新药的浪潮中，为全球客户赋能。 从 IQVIA 发展历程看泰格医药未来可能发展方向。 全球临床 CRO 巨头 IQVIA 从临床数据分析开始发展，到现在收入体量全球第一，对于泰格医药未来的发展有着借鉴作用：1）通过并购整合上下游资源，不断扩展业务范围，各业

4、务板块形成极强的业务协同性，有助于提升公司规模；2）全球化布局是打开增长空间的手段，泰格医药正在走向全球新药产业链的初期，未来发展有很大的空间；3）信息化、数据化是未来的发展方向，IQVIA 通过和 IMS 的合并，在信息化和数据库方面拥有优势，泰格也在发展自己的信息化平台，未来对于临床业务的发展有着极大的帮助。 盈利预测与投资评级。 我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 21.72、 26.76、 32.68亿元，同比分别增长 24.1%、23.2%、22.1%，对应 PE 分别为 67 倍、54 倍、44 倍。国内创新药研发开展如火如荼，CRO 行业进入发展黄金期，公司作为

5、临床 CRO 龙头企业，各板块业务高速增长，整体业绩高增长有望持续，首次覆盖，给予“买入”评级 。 风险提示：行业监管政策变化风险，医药研发服务需求下降风险，核心人才流失风险等 市场数据： 2021 年 10 月 11 日 收盘价（元） 165.78 一年内最高/最低（元） 209.41/110.81 市净率 8.5 息率（分红/股价） 0.18 流通 A 股市值（百万元） 93386 上证指数/深证成指 3591.71/14367.60 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 19.5 资产负债率% 9.30 总股本/流通 A

6、股 （百万） 872/563 流通 B 股/H 股（百万） -/123 一年内股价与大盘对比走势： 财务数据及盈利预测 2020 2021H1 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 3,192 2,056 4,253 5,605 7,289 同比增长率（%） 13.9 41.6 33.2 31.8 30.1 归母净利润（百万元） 1,750 1,255 2,172 2,676 3,268 同比增长率（%） 107.9 25.7 24.1 23.2 22.1 每股收益（元/股） 2.01 1.44 2.49 3.07 3.75 毛利率（%） 47.4 47.6 47.9 48