【公司研究】金宏气体-大陆民营气体龙头国产替代正当时-20200630[33页].pdf

1、 1 报告摘要报告摘要： 国内民营气体龙头，经营业绩快速增长国内民营气体龙头，经营业绩快速增长 公司是国内最大的民营气体生产企业，2017-2019 年销售额连续三年在协会的民营气体 行业企业中排名第一。公司主营特种气体、大宗气体和天然气业务，2019 年贡献公司营 收比例依次为 39.64%/40.09%/10.68%， 贡献毛利润的比例依次为 44.69%/38.64%/6.02%。 公司管理层具有深厚技术背景，创始人、董事长、总经理金向华先生 20 年来始终扎根 气体领域，曾获 2014 年度江苏省科学技术二等奖等诸多荣誉。公司注重研发，研发投 入处于同业领先水平。受产业政策支持、市场需

2、求提升的带动，公司营收业绩实现高增 长。2019 年实现营收 11.61 亿元，同增 8.49%；归母净利 1.77 亿元，同增 27.43%，近 4 年 CAGR 分别为 20.28%/35.18%，且受益于产品结构优化，高毛利率特种气体、大宗气 体业务占比提升，使公司综合毛/净利率持续提升至 19 年的 48.59%/15.78%，较 16 年提 高 9.51pct/13.79pct。 国产替代打开特气行业成长空间，三重优势助力公司份额提升国产替代打开特气行业成长空间，三重优势助力公司份额提升 半导体是特种气体第一大应用领域，占比超过 40%。特气广泛用于离子注入、刻蚀、气 相沉积、掺杂等

3、半导体工艺。近年来随着全球半导体产能向大陆转移，国内工业用气市 场增长明显， 从 2010 年的 410 亿元增至 2018 年的 1350 亿元， 年均复合增速达 16.05%， 预计未来仍将保持两位数以上增长。 由于工业气体在下游用户的成本占比很低且需求具 有刚性，行业具有较强的成本转嫁能力和高利润率的特点。电子特种气体市场呈现高度 垄断、国内自给率极低的特征。全球市场，美国空气化工、林德集团、法国液化空气和 日本大阳日酸控制着 90%以上的市场份额， 国内市场，海外四巨头控制了 88%的市场 份额，实现我国特气的国产化迫在眉睫。本土特气企业具备政策支持、成本较低等显著 优势，有望在半导体

4、国产化的大背景下迎来发展良机。 作为国内特种气体行业的龙头企业， 公司具备研发实力、 客户优质、 错位竞争三重优势， 有望助力公司份额提升：1）公司技术水平业内领先，主要产品技术参数已达外资企业 同等水平。2）公司已得到如三星电子、矽品科技、三安光电等众多下游知名客户认可， 大客户在持续导入中。3）公司业务模式以零售供气为主，与外资企业形成错位竞争， 凭借完备的产品、服务、物流体系，满足客户的个性化需求，形成差异化竞争优势。 大宗气体业务营收利润双升，与特种气体发挥协同大宗气体业务营收利润双升，与特种气体发挥协同 公司的大宗气体包括氧气、氮气、氩气、二氧化碳、乙炔等，可用于电子行业及其他国 民

5、经济的主要行业。公司大宗气体和特种气体之间具有较强的客户、工艺等方面的协同 效应，有望相互促进发展。 多项技术积极储备，募投项目支持发展多项技术积极储备，募投项目支持发展 公司定位“纵向开发”+“横向布局”发展战略。纵向积极开发特气产品，继续加 大研发投入丰富产品线，替代国外进口产品，助力国家先进制造业关键气体材料国 产化。横向投资整合长三角城市群和川渝长江经济带等重点区域，形成生产储运网 点的规模效应， 并开展包括高纯氢气、 高纯二氧化碳等优质尾气资源回收投资项目， 发展循环经济。现阶段，公司也已开展委托运维管理业务，未来有望探索外资巨头 TGCM 模式，持续做大做强，客户已囊括包括三星、亨

6、通光导、乾照光电、聚灿光 电等在内的优质企业。公司上市募集资金净额为 17.60 亿元，持续投入集成电路用 高纯气体、研发中心和扩充产能等，支持公司业务发展。 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 5 50.400.40 元元 交易数据交易数据 2020-6-29 近 12 个月最高/最低 （元） 50.40/37.76 总股本（百万股） 484 流通股本（百万股） 102 流通股比例（%） 21.03 总市值（亿元） 244 流通市值（亿元) 51 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：王芳分析师：王芳 执业证号： S010051909