【公司研究】金城医药-被市场忽略的全球双料龙头-20200515[29页].pdf

1、 投资评级：投资评级：买入买入( (维持维持) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 市场数据市场数据 20202020- -0505- -1414 收盘价（元） 19.37 一年内最低/最高(元) 16.75/24.68 市盈率 18.9 市净率 1.95 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 5.47 资产负债率(%) 27.0 总股本(亿股) 3.93 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -23% -12% 0% 12% 23% 35% 47% 58% 2019-052019-092020-01

2、金城医药 创业板指 化学制药 2020 年 05 月 15 日 表表 1 1： 公司财务及预测数据摘要： 公司财务及预测数据摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万营业收入（百万） 3,008 2,795 3,141 3,983 4,979 增长率增长率 7.9% -7.1% 12.4% 26.8% 25.0% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 264 203 448 613 815 增长率增长率 -7.8% -23.0% 120.2% 36.9% 33.0% 每股收益（元）每股收益

3、（元） 0.67 0.52 1.14 1.56 2.07 市盈率市盈率( (倍倍) ) 28.9 37.5 17.0 12.4 9.3 头孢侧链中间体全球龙头，新产品与头孢侧链中间体全球龙头，新产品与 CMOCMO 带动业绩快速增长。带动业绩快速增长。 头孢的核心竞争力在于关键侧链中间体。公司头孢中间体产品有 AE 活性酯和三嗪环、头孢他啶、呋喃铵盐、头孢克肟和头孢地尼活性酯 等，全球平均市占率 50-60%。毛利率近 40%，远高于原料药上市公司 均值，竞争格局良好。未来的增长动力在于传统头孢侧链中间体的稳 定增长与价格稳中趋升，同时研发新的中间体与原料药、CMO 定制产 品。随着头孢呋辛酸

4、（呋喃铵盐的下游） 、培南类高级中间体和泊沙 康唑等投产，将带动中间体与原料药板块三年业绩复合增速 20%。 谷胱甘肽原料谷胱甘肽原料在在农业农业领域领域的应用的应用具有爆发力具有爆发力。 生物发酵平台型公司，全球谷胱甘肽原料药绝对龙头。其提高动物的 抗氧化性能、 生长性能、 抗应激能力和繁育能力，近年来在水产、 猪、 鸡、羊和牛等动物中得到广泛的应用；促进植物的光合作用，提高植 物抗性，起到增产、提高品质等效果，在水稻和马铃薯等种植上实现 商业化应用。这些生物学功效带来潜在的经济学效益，是其达到万吨 “维生素”级产品的实践基础。谷胱甘肽产能从 2019 年的 200 吨扩 产到目前的 500

5、 吨， 2022 年有望满产， 三年复合增速将达到 30%以上。 集采大势所趋，头孢注射剂将带来公司业绩爆发式增长。集采大势所趋，头孢注射剂将带来公司业绩爆发式增长。 公司制剂转型是原料企业中最快之一， 2019 年头孢制剂收入超过 6.5 亿元。 通过与下游客户国外头孢原料药厂商签订战略合作独家原料 药供应商协议（已与意大利 ACS DOBFAR、欧洲 SANDOZ、印度 NECTAR 和韩国 Kyongbo 等世界主流头孢原料药企业建立了战略合作关系， 自 建原料药，将最大发挥公司原有头孢侧链中间体全球龙头的能量。差 异化策略，通过中间体寡头优势、申请为参比制剂、增加临床新适用 症与儿童剂

6、型、一致性评价等提高核心竞争壁垒和定价能力。目前头 孢曲松、头孢他啶和头孢唑啉等注射剂将通过再评价，存量市场已达 百亿以上。 研发投入达到营收近 10%， 几乎是原料药行业均值的一倍。 已经在头孢制剂和新原料药上获得大的收获，长期增长动能足。 盈利预测：盈利预测：预计 2020-2022 年净利润为 4.48/6.13/8.15 亿元，对应 PE 为 17.0/12.4/9.3 倍，维持“买入”的投资评级。目标价 37.0 元。 风险提示:谷胱甘肽销量不达预期；商誉减值风险。 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 被市场忽略的全球双料龙头被市场忽略的全球双料龙头 计 算 机 软 件