【公司研究】金徽酒-积极求变陇酒龙头二次创业-20200601[23页].pdf

1、 食品饮料食品饮料 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2020 年年 6 月月 1 日日 603919.SH 买入买入 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 15.0 板块评级板块评级:强于大市强于大市 本报告要点本报告要点 金徽酒深度报告金徽酒深度报告. . 股价表现股价表现 (15%) (4%) 6% 17% 27% 38% Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 金徽酒上证综指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月

2、3 个月个月 12 个月个月 绝对 10.9 36.3 35.7 38.1 相对上证指数 18.5 35.3 36.7 40.2 发行股数 (百万) 507 流通股 (%) 97 总市值 (人民币 百万) 7,609 3个月日均交易额 (人民币 百万) 82 净负债比率 (%)(2020E) (18) 主要股东(%) 甘肃亚特投资集团有限公司 52 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2020年5月29日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 食品饮料食品饮料 : 饮料制饮料制造造 邓天娇邓天娇 (8610) 6622

3、9391 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 汤玮亮汤玮亮 (86755) 82560506 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 金徽酒金徽酒 积极求变，陇酒龙头二次创业 甘肃龙头金徽酒积极求变，甘肃龙头金徽酒积极求变，股权结构连续优化股权结构连续优化，2020 年复星系年复星系计划入主，计划入主， 成为第一大股东。成为第一大股东。公司规划公司规划 5 年内实现业绩翻番年内实现业绩翻番，百元以上产品占比提升，百元以上产品占比提升明明 显，省内巩固龙头地位，省外辐射西北区域。显，省内巩固龙头地位，省外辐射西北区域。首次覆盖给予首次覆盖给予买入买入评级评级。

4、 支撑评级的要点支撑评级的要点 甘肃龙头金徽酒股权结构甘肃龙头金徽酒股权结构连续连续优化优化，2019年年引入经销商入股引入经销商入股，扩大员工扩大员工 激励范围激励范围，同年同年中信兴业中信兴业入主金徽入主金徽成为成为前五前五股东股东之一。之一。 2020年复星系计年复星系计 划入主，成为第一大股东划入主，成为第一大股东。金徽酒是民营控股，公司于 2016年在上交所 上市，是甘肃当地的龙头酒企，市场份额接近 30%。2019 年 5 月，中信 兴业溢价举牌成为公司第三大股东，使得公司股东背景结构得到优化。 同月，公司公告成功募资 3.6 亿，引入优秀经销商持股，同时进一步扩 大员工激励范围，

5、建立和完善了员工、经销商与股东之间的利益共享机 制。2020年 5月，公司公告实际控制人拟发生变更，复星系计划入主成 为第一大股东。复星系综合实力雄厚，此次入主金徽体现了国内顶级投 资集团对三线白酒的看好，我们认为复星系入主金徽利大于弊。 公司规划公司规划 5年内业绩实现翻番，与核心高管签订奖惩协议，高管奖金与年内业绩实现翻番，与核心高管签订奖惩协议，高管奖金与 公司营收、净利目标挂钩公司营收、净利目标挂钩，预计复星系入主后将按原计划推进，预计复星系入主后将按原计划推进。我们认 为公司有决心完成五年规划主要基于以下考虑：（1）公司已初步完 成在激励机制上的布局； （2） 奖惩协议对业绩提升及团

6、队稳定产生积极 影响；（3）从 2019 年业绩来看，公司基本面已有改善，基本完成规划 目标；（4）公司作为甘肃龙头酒企，具备体制优势，有能力顺利完成五 年规划。 产品结构持续升级产品结构持续升级，百元以上产品占比提升明显百元以上产品占比提升明显。公司品牌涵盖五大系 列，其中世纪金徽星级系列为公司塔基产品，收入占比近 70%。2019年， 公司高（100 元以上）、中（30-100 元）、低档产品占比分别为 41.5%、 55.9%、2.6%，其中高档产品收入占比环比 2018年提升 5.2pct，结构升级 明显。我们认为世纪金徽三星、四星在省内消费基础好，市场体量较大， 预计未来公司增量部分