【公司研究】今世缘-团购发力国缘放量省外扩张值得期待-20200527[19页].pdf

1、 深 度 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 今世缘 603369.SH 团购发力国缘放量，省外扩张值得期待 核心观点核心观点 次高端赛道享升级红利，省内龙头去化竞争缓释。次高端赛道享升级红利，省内龙头去化竞争缓释。江苏白酒产量稳定高位， 消费历史悠久、省内“三沟一河”备受盛传，外埠品牌包容度高。扎实的经 济基础奠定了广阔的白酒市场空间， 较高的人均收入水平带动白酒消费档次 提升。省内竞争格局较为稳定，洋河规模领先一枝独秀，其余竞品多采用跟 随策略。18Q4 以来，龙头洋河面临业绩调整，主动进行库存去化，渠道上 不压货、 削减补贴， 带动省内空间打开， 缓释的格局下今世缘迎来发展机

2、遇。 商务商务+婚宴双轮驱动，国缘高增势能形成婚宴双轮驱动，国缘高增势能形成。我们主要看好今世缘以下几方面 的核心优势：1）管理：管理：高管团队稳定、经验丰富，管理层持股激励完善。此 外公司 19 年提出“奋斗新五年，营收翻两番”目标后，近期又发布股票期 权激励计划，发展动力十足；2）行业：行业：次高端放量升级，国缘坐拥价位优势 享受行业扩容机遇；3）产品：产品：同等酒质下国缘更具性价比，对消费者吸引 力更强，渠道利润较竞品更高，经销商推力强劲；4）渠渠道：道：公司大力发展团 购渠道，抓住核心意见领袖。注重渠道创新，销售团队稳步扩充，渠道建设 逐渐完善。此外，国缘与今世缘品牌分渠道运作，定位更

3、具针对性。 省内深耕渠道完善，省外拓展空间充足。省内深耕渠道完善，省外拓展空间充足。近五年公司省内收入占比约 93%- 95%，省外贡献度偏低。我们认为公司不论在在核心基地市场江苏，还是在 外埠地区，未来均仍有较大的成长空间。目前省内收入主要来自于南京和苏 北地区，苏中苏南拓展空间大；省外“1+2+4”战略下精准聚焦、渐进式扩 张，并购+大商合作双轮驱动，收入增长提速，占比有望进一步提升。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 目前随着疫情缓解动销逐渐复苏，江苏管控良好预计后续受损程度低，公司目前随着疫情缓解动销逐渐复苏，江苏管控良好预计后续受损程度低，公司 全年收入增速可能呈现前低后高趋势。

4、全年收入增速可能呈现前低后高趋势。考虑到新冠肺炎疫情的影响，部分时 间内餐饮、宴会、送礼等白酒渠道处于半停滞状态，我们下调了公司产品销 量及收入预测。 调整预测公司 20-22 年每股收益分别为 1.31、 1.59、 1.93 元 （原 20-21 年预测为 1.44、1.74 元）。结合可比公司估值，给予公司 20 年 30 倍 PE，对应目标价 39.30 元，维持买入评级。 风险提示风险提示 疫情持续时间过长、渠道下沉不及预期、省内竞争加剧风险。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (维持) 股价 （2020 年 05 月 26 日） 36.88 元 目标价格 39.30 元 52

5、周最高价/最低价 37.51/23.14 元 总股本/流通 A 股（万股） 125,450/125,450 A 股市值（百万元） 46,266 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2020 年 05 月 27 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -1.68 16.52 16.75 48.23 相对表现 0.43 14.52 21.67 40.47 沪深 300 -2.11 2.00 -4.92 7.76 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 叶书怀 021-63325888*3203 执业证书编号：S0860517090002 证券分析师 蔡

6、琪 021-63325888*6079 执业证书编号：S0860519080001 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,736 4,870 5,462 6,668 8,153 同比增长(%) 26.6% 30.3% 12.2% 22.1% 22.3% 营业利润(百万元) 1,516 1,951 2,205 2,664 3,240 同比增长(%) 25.5% 28.7% 13.0% 20.8% 21.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,151 1,458 1,648 1,993 2,426 同比增长(%) 28.4% 26.7%