【公司研究】金牌厨柜-深度研究报告：新品类&拓渠道&扩产能金牌厨柜迎金牌增长-20200212[26页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 金牌厨柜（603180）深度研究报告 强推强推（上调上调） 新新品类品类&拓渠道拓渠道&扩产能扩产能，金牌厨柜金牌厨柜迎金牌增长迎金牌增长 目标价：目标价：87 元元 当前价：当前价：56.51 元元 金牌厨柜金牌厨柜立足中高端整体厨柜，立足中高端整体厨柜，延伸定制家具产品线延伸定制家具产品线，拓展，拓展桔家衣柜桔家衣柜、桔家、桔家 木门，木门，发展全屋定制战略发展全屋定制战略：金牌厨柜专注于整体厨柜行业 19 年，公司 2017 年拓展桔家衣柜，在公司品牌影响下，“桔家衣柜”2018 年收入持

2、续高速增 长。桔家衣柜采取于金牌橱柜“同款、同质、同价、同服务”的“四同”策略， 提升橱柜衣柜协同度，为消费者提供整体化的解决方案。2019 年拓展桔家木 门，目前仍处于发展初期。多种业务协同发展，覆盖多层次市场。 1）交房回暖交房回暖趋势渐显趋势渐显，带动，带动家具行业家具行业终端订单向好：终端订单向好：2016-17 年期房销售持 续高增， 2018-2019 年 H1 由于延迟交房未出现明显的大范围交房。 2019 年 Q3 开始，前端的电梯和平板玻璃回暖明显，后端家居行业有望持续受益。2）渠渠 道持续下沉， 全屋定制行业处于发展快速期。道持续下沉， 全屋定制行业处于发展快速期。 随着一

3、二线城市的竞争格局趋于 稳定，三四线城市消费能力的提升，三四线城市成为行业竞争的重点，主要企 业的销售渠道不断向三四线城市下沉。 我们推测公司三四线城市的经销店数量 占比在 60%以上。3）客流分流，新渠道占比提升，家居企业话语权逐渐增大。客流分流，新渠道占比提升，家居企业话语权逐渐增大。 品牌定制家具传统客流结构中自然进店客户占到绝大多数的现象在逐渐变化。 随着 2018 年下半年和 2019 年上半年家具渠道的深刻变化， 整装、 精装房样板 间、线上+线下非自然进店客户成为重要来源，新渠道获客能力增强。 品牌宣传、渠道品牌宣传、渠道拓展拓展、品类扩张同步发力、品类扩张同步发力；发行可转债募

4、集资金；发行可转债募集资金 3.92 亿扩产，亿扩产， 突破产能瓶颈突破产能瓶颈：销售端：销售端：金牌厨柜在整体厨柜市场上拥有很强的品牌影响力， 公司在不断加强品牌营销的同时， 积极开拓市场， 产品和营销网络向三四线城 市扩展。截至 2019 年 6 月 30 日，公司各类产品专卖店达 1997 家（含在建）， 较 2018 年末增加了 238 家门店。 同时， 公司从 2014 年开始发展大宗业务模式， 在北京、上海、广州、深圳等地区拥有一批优质代理商，并与几十家地产企业 成为战略合作伙伴。2018 年大宗业务收入 5048.59 万元，连续两年增速超过 60%。成公司营收新增长点。公司加强

5、成本费用管理，期间费用率逐年降低， 随着业绩扩张和直营店转为经销店，费用率持续降低。 盈利能力有望进一步提 升。生产端：生产端：发行可转债募集资金发行可转债募集资金 3.92 亿亿建设福建同安、江苏项目，建设福建同安、江苏项目，突破产突破产 能瓶颈能瓶颈。 项目建成后， 公司扩大产能橱柜 18 万套、 衣柜 6 万套、 木门 25 万樘； 最终实现产能：40.8 万套整体橱柜、12 万套整体衣柜、25.2 万樘定制木门。 上调公司评级至“强推”。上调公司评级至“强推”。公司作为定制橱柜领域龙头企业之一，在行业内拥 有强品牌影响力；积极扩展衣柜新业务，桔家衣柜开拓期持续推进。渠道端， 一方面，厨

6、柜和衣柜渠道持续向三四线城市下沉，门店加密；另一方面，积极 布局工程和海外渠道。产能端，增加厨衣柜及木门产能建设，突破产能瓶颈。 此外，公司全面整合国内外家居产业优质供应商资源，打造“产品+平台+整 装”全新整装模式，有望进一步拉动公司营收增长。我们调整公司盈利预测， 由 2019-2021 年归母净利润 2.53、2.92、3.37 亿元至 2.42、2.91、3.58 亿元， 对应当前市值 PE 分别为 16、14、11 倍。参考公司近一年历史动态 PE 估值中 枢 20.5X，我们给予公司 2020 年 20 倍 PE，对应目标价 87 元，考虑公司大宗 业务发展迅速及顺利募集资金进行大