【公司研究】今世缘-品牌渠道双驱动新五年翻两番可期-20200211[36页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告上市上市公司深度公司深度 饮料制造饮料制造 品牌渠道双驱动，新五年翻品牌渠道双驱动，新五年翻 两番两番可期可期 今世缘是江苏省内今世缘是江苏省内第二大白酒公司第二大白酒公司，在省内享有广泛的知名度、美，在省内享有广泛的知名度、美 誉度。誉度。近年受益于省内价格带上移，公司核心单品国缘系列驱动公近年受益于省内价格带上移，公司核心单品国缘系列驱动公 司高速增长。司高速增长。 股权结构：公司实际控制人是涟水县政府，管理层长期任职于公司、 股权明确， 高管持股达 12.08%， 主要中层和骨干员工均有公司股份， 与公司利益深度绑定，激励充分。 江苏省是白酒消费强省江苏省是白酒

2、消费强省，公司充分享受地利优势。，公司充分享受地利优势。 江苏省白酒市场规模预计 350 亿元以上，名列前茅。人均收入水平 显著高于全国，带动省内白酒价格带快速上移，省内白酒消费结构 显著高于全国，次高端占比约 1520%高于全国的 47%。 省内竞争格局百家争鸣，且区域间迥异。苏北以地产酒为主，公司 在此有较强优势；苏南则开放度较高，外来品牌较多，同时由于消 费水平高于苏北，因此是苏酒在省内洼地。 公司凭借品牌公司凭借品牌+ +渠道双驱动，实现近年快速增长。从布局角度看，未渠道双驱动，实现近年快速增长。从布局角度看，未 来来 5 5 年翻两番目标可期实现。年翻两番目标可期实现。 近年高增，内

3、因外因共同驱动。外因：1）洋河 2015 年后重心转向 省外增长，省内竞争压力稍缓；2）主流价格带升级至 300 元以上， 契合国缘定位。内因：1）品牌定位清晰，三大单品锁定不同消费群 体；2）团购相对优势，多年培育形成消费氛围，国缘系列步入快速 放量期，高增起步仍可延续；3）渠道下沉兼扁平化，提升运营效率。 未来展望：从区域看，省内发展不平衡，各地区仍有增长空间。未来展望：从区域看，省内发展不平衡，各地区仍有增长空间。苏 北作为基地市场仍有深耕下沉的挖潜空间；南京作为经济较好的市 场已依靠团购带动整体氛围，近年持续高增跃居省内第一大市场； 苏南苏中可借鉴南京经验，另外公司布局超高端产品国缘

4、V 系列并 重点在苏南苏中投放，预计当地份额有望提升。 从公司发展周期看，高增起步，快速增长仍有持续性。从公司发展周期看，高增起步，快速增长仍有持续性。营销方面主 动加码发生在 2018 年之后（渠道发力、新增销售人员、经销商和网 点增加） ， 目前仍在持续加大投入。 由于公司在省内市占率刚过 10%， 与洋河合计市占率约 40%，整体处于竞合关系，省内高端市场快速 成长但未形成品牌固化，竞合下的双苏酒品牌有望共同进位。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：我们预计公司 20192021 年分别实现营业收 入 48.81、56.23、73.51 亿元，同比增长 30.5%、15.2%、30.

5、7%；实 现归母净利润 14.36、16.61、21.83 亿元，同比增长 24.8%、15.6%、 31.4%； 对应 EPS 分别为 1.14、 1.32、 1.74 元。 最新股价 （2.11 为 29.77 元）对应 20192021 年动态 PE 分别为 27.5、23.7、18.1 倍。 风险提示风险提示：消费升级进程不及预期、洋河对江苏省内团购市场加强 进攻、整体宏观风险。 维持维持 买入买入 安雅泽安雅泽 18600232070 执业证书编号：S1440518060003 吕睿竞吕睿竞 - 执业证书编号：S1440519020001 发布日期： 2020 年 02 月 11 日

6、 当前股价： 29.77 元 目标价格 6 个月： 41.0 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 13.7/9.58 5.8/2.49 115.05/94.83 12 月最高/最低价（元） 36.29/16.11 总股本（万股） 125,450.0 流通 A 股（万股） 125,450.0 总市值（亿元） 439.33 流通市值（亿元） 439.33 近 3 月日均成交量（万） 786.51 主要股东 今世缘集团有限公司 44.72% 股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 19.07.30 【中信建投饮料制造】