【公司研究】捷成股份-超高清产业东风袭来影视版权龙头拐头向上-20200204[21页].pdf

1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 02 月月 04 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 4.92 元 捷成股份（捷成股份（300182） 传媒传媒 目标价： 7.29 元（6 个月） 超高清产业东风袭来，影视版权龙头拐头向上超高清产业东风袭来，影视版权龙头拐头向上 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱： 分析师：杭爱 执业证号：S1250519080006 电话：010-5825

2、1921 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 25.75 流通 A 股(亿股) 17.91 52 周内股价区间(元) 3.28-7.01 总市值(亿元) 126.69 总资产(亿元) 162.90 每股净资产(元) 3.95 相关相关研究研究 片库运营效率提升，业绩拐点有望来临。片库运营效率提升，业绩拐点有望来临。公司是长尾影视版权内容分发龙头， 拥有电影版权 7415 部、电视剧 1569 部 52051 集、动画片 1009 部约 50 万分 钟，存量版权优势显著。 腰部视频平台发力，长尾内容价值重估。腰部视频平台发力，长尾内容价值重估。

3、华为视频、咪咕视频及短视频平台加 大内容采购力度，视频平台竞争渐趋激烈。公司作为国内最大的影视版权平台 将充分享受下游竞争加剧红利。 “新客户”“新客户”+“新模式”，片库运营效率提升。“新模式”，片库运营效率提升。公司加大与华为视频、运营商侧 视频平台、短视频平台的合作力度，增加存量内容版权的复用；并积极探索“联 合运营模式”，深度参与视频平台的内容运营、会员经营和广告运营，充分享 有视频平台快速发展的红利，贡献业绩弹性。 我们认为，“新客户”我们认为，“新客户”、“新模式”将带来片库运营效率的显著提升，且公司“新模式”将带来片库运营效率的显著提升，且公司 摊销成本逐步企稳，有望带动公司盈利

4、能力持续改善。摊销成本逐步企稳，有望带动公司盈利能力持续改善。 超高清超高清是是 5G 确定性机会确定性机会，公司受益超高清设备替换周期。，公司受益超高清设备替换周期。我们认为，视频用 户消费习惯将随 5G 商用进程深入逐步向超高清视频迁移，棘轮效应下“超高 清视频”将最终成为未来主流视频娱乐方式。目前，制播端的发展滞后是超高 清产业核心痛点，未来 3-5 年将有数百亿超高清设备替换空间。公司作为国内 领先的音视频解决方案提供商，在超高清领域积淀颇深，曾深度参与央视 2019 年春晚、元宵晚会、建国 70 周年系列庆典活动的 4K 超高清节目的制播工作。 我们认为，公司将是超高清设备替换周期的

5、主要受益方。 三维声三维声申报国家标准，开启国产替代进程申报国家标准，开启国产替代进程。公司参股企业 Auro Technologies 牵头的三维声国家标准正处于审批环节，有望于年内落地。公司三维声技术如 顺利成为国家标准，有望迅速开启对 Dolby 垄断的国内市场的国产替代进程。 Dolby 公司 2019 年共向全球收取 78.3 亿元专利授权费，2015-2019 年复合增 幅为 9%。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为-23.6 亿元、 6.9 亿元和 8.2 亿元，对应 EPS 分别为-0.92 元、0.27 元和 0.32

6、元，给予公司 2020 年 27 倍估值，对应股价为 7.29 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。风险提示。市场竞争加剧的风险，超高清产业政策不及预期的风险，三维声标 准落地不及预期的风险，下游需求大幅变化的风险，资产减值风险。 指标指标/年度年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5028.23 3753.91 4417.74 5105.94 增长率 15.17% -25.34% 17.68% 15.58% 归属母公司净利润（百万元） 93.64 -2361.92 686.18 824.50 增长率 -91.28% -2622.21% 129.0