【公司研究】捷成股份-反转之年多重催化-20200202[36页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (维持维持) ) 市场价格：市场价格：5 5.30.30 分析师：康雅雯分析师：康雅雯 执业证书编号：执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email： 分析师：熊亚威分析师：熊亚威 执业证书编号：执业证书编号：S0740517090002 电话： Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 2,574.96 流通股本(百万股) 1,791.03 市价(元) 5.30 市值(百万元) 13,647.29 流通市值(百万元) 9,492.47 股价与股价与行业行业

2、- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1 【中泰传媒】捷成股份（300182） 深度报告：平台型龙头呼之欲出， 生态体系不断完善 2 高清盛宴，网络浪潮 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,366 5,028 3,526 4,181 4,957 增长率 yoy% 33.18% 15.17% -29.87% 18.58% 18.54% 净利润 1,074 94 -2,366 682 865 增长率 yoy% 11.75% -91.28% -2626.37% - 26.87% 每股收益（元） 0

3、.42 0.04 -0.92 0.27 0.34 每股现金流量 0.19 0.79 0.81 0.12 0.48 净资产收益率 10.94% 0.95% -31.52% 8.56% 10.33% P/E 12.70 145.73 -5.75 19.97 15.74 PEG -1.06 1.29 0.02 -1.32 0.14 P/B 1.39 1.39 1.81 1.71 1.63 备注： 投资要点投资要点 调整再出发， 盈利估值有望迎双升。调整再出发， 盈利估值有望迎双升。 公司以提供专业音视频整体解决方案起家， 通过投资并购转型升级，布局版权运营、影视制作、教育等领域。2018-2019

4、年，受行业环境及资金问题影响，公司进入调整期，战略收缩影视业务，逐步 出清商誉风险。2020 年公司有望进入新的发展阶段，一方面，音视频、版权 运营等业务有望迎来反转；另一方面，商誉、债务、质押等估值压制因素有望 得到改善。 音视频业务：超高清订单进入放量期，三维声有望加速商业化。音视频业务：超高清订单进入放量期，三维声有望加速商业化。 政策推动叠加技术成熟，超高清产业蓄势待发。捷成股份作为领先的音视 频解决方案提供商，超高清升级驱动新一轮增长。公司在 2016 年前后就 开始布局 4K 超高清视频技术业务，参与了多个超高清视频的相关标准起 草，目前已中标多个超高清项目，参与了春晚、70 周年

5、阅兵等央视几十档 4K 节目任务。 于 2016 年 2 月投资 AURO TECHNOLOGIES 20%股权，加速在音频标 准方面的布局。由捷成牵头，与德国 Fraunhofer IIS 等机构合作制定的中 国三维声标准（草案）已编写完成，处于在审过程，有望于年内发布。该 标准正式颁布后，有望以更好的效果及更低的价格，实现进口替代，广泛 用于电脑、手机等发声器材上，市场空间巨大。 版权业务：卡位优势明显，下游拓宽，模式拓展。版权业务：卡位优势明显，下游拓宽，模式拓展。 华视网聚是影视版权运营龙头，拥有国内最大的影视版权库，在存量及增 量方面均领跑市场。根据 2017 年年报披露，公司下游各

6、平台非独家内容 累计约 60%的份额由华视网聚提供，同时每年新采购电影 80-230 部，占 当期新增院线上映影片数量 50%以上。下游需求旺盛，卡位优势明显。 下游不断拓宽。智能手机等硬件厂商、头条系西瓜视频等流量入口等加大 版权投入，同时华视网聚积极扩展海外发行渠道，节目销售全面占领东南 亚市场，并成功与 Netflix 签约合作，在 YouTube 的旗舰频道“捷成华视 偶像剧场”订阅突破 100 万。 合作模式从片库授权开始逐渐加大联合运营模式的布局，与华为达成长期 战略合作关系，协助华为执行引入第三方内容，共享内容投资回报与商业 增值。在内容方式上紧跟潮流，为下游客户提供版权内容的短