【公司研究】洁美科技-纸质载带龙头纵横一体拓展新空间-20200110[21页].pdf

1、 投资评级：投资评级：买入买入( (维持维持) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 市场数据市场数据 20202020- -0101- -1 14 4 收盘价（元） 36.78 一年内最低/最高(元) 24.00/39.20 市盈率 47.5 市净率 5.01 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 18.98 资产负债率(%) 26.4 总股本(亿股) 2.58 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -50% -25% 0% 25% 50% 75% 100% 125% 150% 2019-012019-

2、052019-092020-01 洁美科技 中小板指 元件 半导体 2020 年 01 月 10 日 表表 1 1： 公司财务及预测数据摘要： 公司财务及预测数据摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入（百万营业收入（百万） 996 1,311 990 1,729 2,243 增长率增长率 32.3% 31.6% -24.5% 74.7% 29.7% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 196 275 171 345 450 增长率增长率 42.1% 40.3% -38.0% 102.0%

3、30.4% 每股收益（元）每股收益（元） 0.76 1.07 0.66 1.33 1.74 市盈率市盈率( (倍倍) ) 48.0 34.2 55.2 27.3 20.9 元器件包装耗材龙头，元器件包装耗材龙头，纵横一体化护城河铸就高利润率纵横一体化护城河铸就高利润率 洁美科技是被动元器件包装材料纸质载带龙头， 横向协同发展塑料载 带和离型膜业务， 在过去几年间业绩保持高速稳定增长， 营收从 2012 年 3.3 亿元增长至 2018 年 13.1 亿元， CARG 达 25.9%； 净利润从 2012 年的 0.31 亿元增长至 2018 年的 2.75 亿元，CARG 达 43.9%。公司

4、毛 利率长期保持在 35%-40%左右，净利率从 2012 年的 9.5%提升到 2018 年的 21%。 尽管 2019 年受 MLCC 行业异常波动影响,业绩和利润率有所 下滑，但纵横一体化发展奠定了公司元器件包装耗材龙头地位，深厚 的护城河将保证公司高盈利水准，短期波动不改长期发展趋势。 纸质载带短期看下游纸质载带短期看下游 MLCCMLCC 回暖，中长期看产品客户结构优化回暖，中长期看产品客户结构优化 公司是纸质载带利基市场龙头， 从原纸制造到后端分切/打孔/压孔纵 向打通全产业链环节，并横向发展生产配套胶带、塑料载带等。短期 看，下游 MLCC 行业在 2019Q4 触底回暖带动洁美

5、稼动率逐月上扬，目 前已恢至正常水平（2019H1 不到六成） ，2020H2 新增一条造纸机扩充 产能。中长期看，元器件小型化趋势带动高端压孔纸带用量提升，且 公司在日韩高端客户份额拓展顺利， 产品和客户结构的优化带动纸带 均价和附加值持续提升。长期看，5G/车载/IOT 等行业发展推动被动 元器件需求持续增加，从而带动洁美纸带业务稳定增长。 新产品有望复制纸质载带发展路径，打开全新增长空间新产品有望复制纸质载带发展路径，打开全新增长空间 在纸质载带稳定发展的基础上，公司业务横向拓展顺利：1、塑料载 带主要用于包装体积较大的元器件，目前公司原材料自研进展顺利， 部分客户已经开始切换使用自产黑

6、色 PC 粒子的产品。2、离型膜下游 应用广泛， 仅 MLCC 和偏光片应用市场就超过百亿元。 公司目前已有 5 条离型膜产线，2019Q4 新增两条宽幅韩国产线，2020 年 10 月再新增 一条宽幅日本产线，产能准备充足。此外公司发行可转债建设离型膜 原材料项目，有望复制纸带纵向一体化路径，推动业绩接力增长。 目标价看到目标价看到 4 46.86.8 元，维持“买入”评级元，维持“买入”评级 公司纸质载带龙头地位稳固，高水平的盈利能力奠定了成长基石，并 在此基础上横向拓展塑料载带、 离型膜业务， 业绩接力增长未来可期。 预计 2019/2020/2021 净利润 1.7/3.5/4.5 亿