【公司研究】江中药业-公司深度报告：五十年胃肠用药品牌江中开启发展新篇章利活益生菌有望成为下一个拳头单品-20200602[24页].pdf

1、 江中药业（600750）公司深度报告 2020 年 06 月 02 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强烈推荐强烈推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 06 月月 02 日日 目前股价 13.74 总市值（亿元） 72.14 流通市值（亿元） 72.14 总股本（万股） 52,500 流通股本（万股） 52,500 12 个月最高/最低 14.38/11.20 分析师：刘鹏 S1070520030002 021-31829686 联系人（研究助理） ：苏剑晓 S1070119060059 0755-83558425 数据来源：贝格数据 五十年五十年胃肠

2、用药胃肠用药品牌江中开启发展新篇品牌江中开启发展新篇 章，利活益生菌有望成为下一个拳头单章，利活益生菌有望成为下一个拳头单 品品 江中药业江中药业（600750）公司深度报告公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 1755 2449 2700 3237 3773 (+/-%) 0.5% 39.5% 10.2% 19.9% 16.6% 净利润（百万） 470 464 488 599 721 (+/-%) 12.6% -1.4% 5.2% 22.8% 20.4% 摊薄 EPS 0.90 0.88 0.93 1.14 1.37 PE 15.3 15

3、.6 14.8 12.0 10.0 资料来源：长城证券研究所 大江入海，华润江中开启发展新篇章大江入海，华润江中开启发展新篇章。 2019 年江中药业融入华润大家庭，并购桑海和济生两家本地优秀企业， 开启华润江中元年。华润的平台力、资源力、影响力将为江中药业赋能， 助推江中新一轮发展提质增速。 重组并购桑海、 济生， 能够整合优势 OTC 产品，不断丰富江中品类，用多品类多品牌联合出击，打造产品集。 行业发展空间：行业发展空间：益生菌行业增速快，终端消费品空间大，更适合中国人益生菌行业增速快，终端消费品空间大，更适合中国人 肠道的菌种有望加速实现进口替代肠道的菌种有望加速实现进口替代。 益生菌

4、行业未来增速约 15%。 目前， 我国益生菌在食品领域的应用主要系 添加于婴幼儿奶粉、酸奶、饮料中。即食型益生菌粉、菌片和固体饮料等 益生菌终端消费品具有益生菌存活率更高，补充益生菌更直接、有效，更 易于储藏、运输等明显优点，市场还在不断成长，空间更大。随着我国科 研院校和行业内企业对益生菌研究的不断深入， 未来更适合中国人肠道菌 群特点的菌种将逐步替代进口菌种。 公司增长看点：胃肠品牌势能强大公司增长看点：胃肠品牌势能强大+渠道和营销出色渠道和营销出色+产品差异化使益生产品差异化使益生 菌有望成为下一个拳头单品菌有望成为下一个拳头单品。 1）公司聚焦胃肠领域 50 年，打造了江中健胃消食片和

5、利活乳酸菌素片两 大明星单品，品牌势能强大。2） “渠道+公关”整合营销，与时俱进，两 大明星单品的快速增长都充分证明了公司强大的渠道力和营销力。3）利 活益生菌活菌含量高， 菌株更适合中国人肠道， 产品差异化有助抢夺市场。 综上，凭借品牌、渠道、营销和差异化，江中利活益生菌有望成为公司下 一个拳头单品。 投资建议：投资建议：江中融入华润，并购桑海、济生，资源整合后将助推新一轮发 展提质增速。公司聚焦胃肠领域五十年，明星单品家喻户晓，品牌势能强 -20% -10% 0% 10% 20% 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02

6、20-03 20-04 20-05 江中药业沪深300 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公 司司 深深 度度 报报 告告 公公 司司 报报 告告 中中 小小 市市 值值 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 大，并且渠道和营销能力出色，益生菌产品差异化明显，有望成为下一个 拳头单品，贡献业绩增量。预计公司 2020-2022E 年 EPS 为 0.93、1.14、 1.37 元，对应 PE 分别为 14.8 倍、12.0 倍、10.0 倍。基于公司益生菌