【公司研究】杰瑞股份-迈向全球的高端油服装备龙头-20200107[26页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 01 月 07 日 杰瑞股份杰瑞股份（002353.SZ） 迈向全球的高端油服迈向全球的高端油服装备龙头装备龙头 行业高景气，龙头受益业绩高增行业高景气，龙头受益业绩高增；股权激励持续推出，股权激励持续推出，坚定长期成长。坚定长期成长。公 司为国内领先的油田设备和服务提供商， 受益国内页岩气等非常规油气开 采力度持续加大，业绩充分释放。2019 前三季度，公司收入/净利润同比 分别增长 45.88%、149.46%。近四年，公司每年年初均实施股权激励计 划，绑定优质员工，坚定长期成长信心。 能源安全战略提升国内油服产业景气度能源安全战略提升国内油

2、服产业景气度； 2020 年国内页岩气开采用压裂年国内页岩气开采用压裂 设备需求维持高景气。设备需求维持高景气。我国油气进口依赖度持续攀升（原油 72%、天然 气 44%），提升自主供给比例需求迫切。2019H1，中石油/中石化/中海 油资本支出增速分别为 12.47%、81.02%、61.24%，与油价走势相关性 弱化。 政策指引国内页岩气开采提速， 预期 2020 年中石油/中石化合计页 岩气产量近 200 亿 m，较 2019 年增长 40%左右。根据我们估算，达到 此产量需新投产页岩气井 532 口，完成相应压裂作业量需 5 万水马力压 裂车组约 35 套，对应 2019 年测算量需新

3、增压裂车组 11 套（2019 测算 为 7 套左右），高景气延续。关注经济效益逐步提升下，长期视角内，国 内页岩气商业化、规模化开采的实现。此外，根据我们对中油油服最新压 裂设备租赁招标内容的梳理，非页岩气生产用压裂设备需求亦为可观，根 据下游使用主体估算，其使用占比约占 2/3。 盈利承压，盈利承压，北美北美油服公司油服公司趋向高性价比趋向高性价比压裂压裂设备设备。2019 年前三季度，北 美主要页岩气公司盈利能力均现下滑，资本开支呈现收缩。在存量设备逐 步进入更新周期的节点，结合降本增效诉求，成本/环保/噪音等方面均具 备优势的电驱压裂设备有望加速渗透。根据 Spears & Assoc

4、iates 统计数 据，预期 2019 年，北美电驱压裂设备总功率将达 66.96 万水马力，同比 增长 75.01%，占北美压裂设备总功率的 2.51%，可提升空间巨大。 国内需求景气国内需求景气+北美市场拓展，公司持续成长可期北美市场拓展，公司持续成长可期。国内加大页岩气开采 力度支撑公司此轮业绩强劲复苏。而依靠自主化研发的大功率涡轮/电驱 压裂设备打开北美广阔市场， 则将推动公司迈向全球型高端压裂设备制造 商。坚定看好公司长期成长空间。 盈利预测与估值：盈利预测与估值： 预计2019-2021年公司归母净利润分别为14.15、 19.10、 24.01 亿元，对应 PE 分别为 26.7

5、2、19.80、15.76 倍。首次覆盖，给予 “增持”评级。 风险提示风险提示：国内页岩气等非常规油气开采进度不及预期；行业竞争加剧； 北美市场拓展不及预期；本文测算均基于一定前提假设，与实际情况可能 存在偏差。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3187 4,597 6,503 8,446 10,336 增长率 yoy（%） 12.5 44.2 41.5 29.9 22.4 归母净利润（百万元） 67.8 615 1,415 1,910 2,401 增长率 yoy（%） -43.8 807.6 130.1 35.0 25.7

6、EPS 最新摊薄（元/股） 0.1 0.6 1.5 2.0 2.5 净资产收益率（%） 0.9 7.3 14.3 16.3 17.1 P/E（倍） 558.0 61.5 26.7 19.8 15.8 P/B（倍） 4.8 4.5 3.9 3.3 2.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持增持（首次首次） 股票信息股票信息 行业 专用设备 最新收盘价 39.49 总市值(百万元) 37,825.65 总股本(百万股) 957.85 其中自由流通股(%) 69.53 30 日日均成交量(百万股) 5.37 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 姚健姚健 执业证书编号：S068051804