【公司研究】捷佳伟创-光伏设备龙头乘新型高效电池之东风-20200318[37页].pdf

1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 核心核心逻辑：逻辑： PERCPERC电池稳步扩产支撑短期电池稳步扩产支撑短期业绩业绩， 高效高效电池电池升级升级迭代迭代开启开启数倍于数倍于PERCPERC 设备的设备的长期长期成长空间，成长空间，公司公司作为光伏设备作为光伏设备龙头龙头企业企业，全面，全面布局布局PERCPERC，TOPConTOPCon、 异质结等异质结等光伏光伏电池设备技术，无论电池设备技术，无论未来未来技术路径如何技术路径如何演绎，演绎，均均有望有望受益受益。 电池片龙头电池片龙头扩产扩产支撑支撑光伏设备景气度、光伏设备景气度、20202020年年PERCPERC设备设备需求有

2、望好于预期需求有望好于预期 单晶 PERC 电池片产能在近年迅速扩张， 供需的阶段性失衡导致单晶 PERC 电池 片价格大幅下滑。市场担心设备订单需求将会明显放缓。然而参考动力电池扩产 历程，我们认为，在当前全球光伏装机平稳增长背景下，本轮电池片价格大幅下 滑，将会倒逼部分高成本的老旧产能提前出清，电池片供应将存在结构性缺口。 为了进一步巩固市场地位，具备多重优势的电池片龙头企业存在强烈的扩产冲 动。因此，2020 年，PERC 电池片设备的投资需求有望好于市场预期。 后后PERCPERC时代时代，TOPConTOPCon和和异质结异质结有望有望引领新一轮电池片引领新一轮电池片技术创新技术创新

3、浪潮浪潮，进一步，进一步打打 开设备开设备企业企业的成长的成长空间空间 后 PERC 时代，PERC 电池片技术瓶颈开始呈现，寻找下一代技术成为下游厂商 共同选择。而凭借出色性能表现，TOPCon 和异质结成为市场上呼声最高的新型 技术路径，产业资本陆续进驻。据不完全统计，截至 2019 年末，高效电池新增 产能规划已突破 20GW。从长期来看，随着工艺技术不断成熟，当前部分电池产 能有望由新型高效电池所替代。若高效电池渗透率达 50%，每 GW 设备投资额 为 4 亿，则增量设备需求将高达 300 亿。这进一步打开相关企业的成长空间。 捷佳伟创捷佳伟创：国内国内光伏电池光伏电池设备龙头设备龙

4、头企业企业，充分充分受益于光伏受益于光伏电池产能扩张电池产能扩张与与升级升级 公司作为国内光伏电池设备的龙头企业，深度绑定晶科、天合、通威等电池片龙 头，产品涵盖电池片生产全工艺流程，核心产品市占率超过 50%。凭借高强度研 发投入， 公司抢先布局以 TOPCon 和异质结为首的新一代高效电池生产设备。 随 着 PERC 产能稳步扩张以及高效电池片的升级迭代， 公司有望在此轮光伏电池设 备投资浪潮中充分受益 投资建议投资建议 预计公司 19-21 年实现归母净利润 3.9/5.9/7.3 亿元，对应 EPS 分别为 1.2/1.8/2.3 元/股，选出迈为股份，上机数控，晶盛机电，金辰股份四家

5、企业作为可比公司， 其 20 年平均 PE 约为 27X，公司 20 年预期 PE 约 31X，略高于可比公司平均水 平。考虑到公司历史的动态估值水平，新型高效电池未来的市场前景，以及公司 龙头市场地位和领先的技术布局，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示风险提示 光伏行业政策波动，PERC 扩产不及预期，高效电池扩产不及预期 Table_Profit 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,493 2,559 3,766 4,323 增长率（%） 20.1% 71.4% 47.2% 14.8%

6、归属母公司股东净利润（百万元） 306 388 590 732 增长率（%） 20.5% 26.7% 51.9% 24.2% 每股收益（元） 1.15 1.21 1.84 2.29 PE（现价） 56.4 53.5 30.8 24.8 PB 9.3 8.2 6.0 5.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 谨慎谨慎推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 56.7056.70 交易数据交易数据 2020-3-17 近 12 个月最高/最低 （元） 79.05/25.74 总股本（百万股） 321.22 流通股本（百万股） 170.00 流通股比例（%） 53% 总市值（亿元） 182 流通市值