【公司研究】交通银行-首次覆盖报告：盈利稳健非息贡献提升-2020200630[23页].pdf

1、 首次报告 【公司证券研究报告】 交通银行 601328.SH 盈利稳健，非息贡献提升 交通银行首次覆盖报告 核心观点核心观点 负债成本管理加强可支撑净息差；存量不良充分释放，风险管控加强负债成本管理加强可支撑净息差；存量不良充分释放，风险管控加强。交行资产端收益率领先其他大行，负债端是制约息差的重要因素。公司高收益率的个人贷款占比持续提升，支撑资产端收益率。公司主动调整负债结构，增加同业负债占比， 压降高息结构化存款， 拉动整体付息率下行， 支撑净息差。公司关注率呈下降趋势，存量不良资产消化良好，整体资产质量基础仍佳；不良贷款/90 天逾期不断提升， 不良管控更为严格。2019 年末公司关注

2、率为2.16%，同比下降 29bps，逾期 90 天以上贷款全部纳入不良，不良认定较以往更为严格。 资本有序补充， 支撑信贷扩张无忧。资本有序补充， 支撑信贷扩张无忧。 交行各项资本充足率处于大行中等水平，显著高于监管红线要求， 且 2019 年公司发行 400 亿元二级资本债与 400 亿元永续债，有序补充资本。伴随政策逆周期调控力度增强，银行信贷预计仍将保持较高增速，交行资本金无忧，再次补充资本造成股权稀释风险不大。 深耕财富管理， 发力信用卡，深耕财富管理， 发力信用卡，非息业务贡献稳步提升。非息业务贡献稳步提升。公司非息收入贡献持续增加，2020Q1 公司非息收入占比已位于大行前列。财

3、富管理和信用卡是交行非息业务中的重点。公司深耕财富管理，交银理财、达标沃德和私人银行客户数显著增长； 信用卡引领零售转型， 买单吧 APP 应用场景不断丰富，月活持续增长， 数字化取得显著成果。 交行信用卡贷款占个人贷款比重远超其它大行，对手续费及佣金收入贡献可观。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 用 PB 法对公司估值，得到公司 2020-2022 年 EPS 预测值为 1.08、1.14、1.21 元，BVPS 预测值为 10.12、10.95、11.84 元。根据可比公司 2020 年平均一致预期 PB 值 0.64 倍，按照此 PB 得到交通银行对应目标价为 6.53元。目标价对

4、应 2020 年 PE 为 6.05 倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示 经济下行导致资产质量风险增加；降息挤压公司净息差；非息业务增速不及预期。 投资评级 买入 增持增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 06 月 29 日） 5.12 元 目标价格 6.53 元 52 周最高价/最低价 6.21/5.02 元 总股本/流通 A 股（万股） 7,426,273/3,925,086 A 股市值（百万元） 380,225 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布日期 2020 年 06 月 30 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 0.00 0

5、.20 -0.78 -16.34 相对表现 -0.19 -6.08 -11.55 -23.77 沪深 300 0.19 6.28 10.77 7.43 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 执业证书编号：S0860514060001 联系人 张静娴 021-63325888*4311 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 212,654 232,472 243,500 262,107 290,297 同比增长(%) 8.5% 9.3% 4.7% 7.6% 10.8% 营业利润(

6、百万元) 86,520 88,148 91,304 96,511 102,529 同比增长(%) 4.1% 1.9% 3.6% 5.7% 6.2% 归属母公司净利润(百万元) 73,630 77,281 80,074 84,682 90,009 同比增长(%) 4.9% 5.0% 3.6% 5.8% 6.3% 每股收益（元） 0.99 1.04 1.08 1.14 1.21 总资产收益率(%) 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 净资产收益率(%) 11.2% 11.2% 9.8% 9.6% 9.5% 市盈率 5.16 4.92 4.75 4.49 4.22 市净率 0.60 0