【公司研究】健康元-千亿呼吸科市场空间巨大公司进入收获期有望迎来戴维斯双击-20200621[16页].pdf

1、 证券研究报告 | 公司深度 2020 年 06月 21日 健康元健康元（600380.SH） 千亿呼吸科市场千亿呼吸科市场空间空间巨大巨大，公司公司进入收获期，进入收获期，有望迎有望迎来来戴维斯双击戴维斯双击 千亿呼吸科市场千亿呼吸科市场空间巨大空间巨大，壁垒高、格局好、进口替代潜力大壁垒高、格局好、进口替代潜力大。呼吸科领域 全球市场约 200 亿美金，国内规模超 300 亿。在中国约有 4570 万哮喘人群 及 1 亿 COPD患者，空气污染和老龄化加大罹患呼吸系统疾病的风险，也将 驱动潜在市场持续扩容，患病率攀升+需长期用药造就巨大空间。呼吸科也 是一个大品种辈出的领域，2019 年全

2、球前 100 畅销药中，呼吸科制剂占 5 个， 合计销售额超过 117 亿美金。 目前国内知晓率较低， 未来有望快速提升， 千亿市场可期。由于研发、审批和生产壁垒较高，导致我国市场长期为外企 占据，国产占比不到 30%，有巨大的进口替代潜力，对于能够攻克这些壁 垒的国内药企，将成为良好的护城河，且由于较高的竞争壁垒等因素，参与 玩家数量有限，竞争格局良好。 健康元重点布局呼吸科，已迈入收获期，健康元重点布局呼吸科，已迈入收获期，研发能力得到证明，研发能力得到证明，有望带来业绩有望带来业绩 +估值双提升估值双提升。呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，公司已有两个产 品成功上市，自身研发能力得到

3、证明，逐步迈入收获期。在研管线丰富，在 研产品 30 余项，已投产 2 项，申报生产 5 项，临床中 3 项，获批临床 1 项。 其中不乏布地奈德、舒利迭仿制药等大品种布局，吸入用布地奈德混悬液、 布地奈德气雾剂、 异丙托溴铵吸入溶液以及异丙托溴铵气雾剂都有望在今年 获批，2021-2022 年还有 6 个呼吸科产品有望上市，公司的营收与业绩体量 都有望更上一个台阶，未来业绩提升空间巨大；呼吸科仿制药不同于普通品 种，由于其高壁垒的特性，我们认为有估值提升的可能性。呼吸科逐步迈入 收获期有望助力公司实现“戴维斯双击”。 丽珠集团在千亿市值的路上稳步前进丽珠集团在千亿市值的路上稳步前进， 为健康

4、元提供稳健业绩安全垫， 为健康元提供稳健业绩安全垫。健康 元持股丽珠集团 44.81%股权。丽珠集团是优质生物药的细分龙头，业绩持 续增长确定性高，兼具化学制剂与创新生物基因，短期新冠检测试剂提供弹 性，看制剂、原料药板块，长期看创新生物药转型。我们预计丽珠利润体量 25 亿将在 2023 年达成，研发投入的 10 亿在今年有望达成，当前临床后期 品种峰值销售预计在 50 亿左右，同时丽珠近几年不断通过 BD 扩充管线。 2019 年全年业绩超预期，管理层调整和激励效应显现，2020 年公司二次创 业元年更值得期待。 多领域布局，健康元未来可期多领域布局，健康元未来可期。脂微乳也是高难度的仿制

5、药，目前国内市场 约 130 亿元，且基本为外企垄断，公司在脂肪乳平台已有四个品种布局。另 有阿格列汀和卡泊芬净制剂布局，注射用美罗培南一致性评价报产。 盈利预测与估值盈利预测与估值。展望展望 2020 年，我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，年，我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩， 丽珠单抗丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科新产品开始贡献业绩研发布局持续推进，呼吸科新产品开始贡献业绩，大品种布地奈德，大品种布地奈德 获批在即，呼吸科研发管线持续推进获批在即，呼吸科研发管线持续推进。我们预计公司 2020-2022 年归母净 利润分别为 10.57亿元、 12.53亿元、 14.80亿元， 增长

6、分别为 18.2%、 18.5%、 18.1%。EPS 分别为 0.54 元、0.64 元、0.76 元，对应 PE 分别为 31x，26x， 22x，维持“买入”评级。 风险提示风险提示： 药品销售低预期风险； 新药研发失败风险； 原料药价格波动风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 11,204 11,980 13,508 15,213 17,150 增长率 yoy（%） 3.9 6.9 12.8 12.6 12.7 归母净利润（百万元） 699 894 1,057 1,253 1,480 增长率 yoy（%） -67.2