【公司研究】健盛集团-首次覆盖：客户质优产能释放棉袜内衣双轮驱动-20200306[21页].pdf

1、 健盛集团健盛集团（603558） 客户质优产能释放，棉袜客户质优产能释放，棉袜内衣内衣双轮驱动双轮驱动 健盛集团首次覆盖健盛集团首次覆盖 郝帅（分析师）郝帅（分析师） 方榕佳（研究助理）方榕佳（研究助理） 丁凡（研究助理）丁凡（研究助理） 010-83939838 010-83939791 010-83939832 证书编号 S0880518020004 S0880118060005 S0880119010026 本报告导读：本报告导读： 公司为棉袜领域龙头，收购增加无缝内衣业务。掌握下游优质客户资源，海外产能进公司为棉袜领域龙头，收购增加无缝内衣业务。掌握下游优质客户资源，海外产能进 入集

2、中投放期，首次覆盖给予增持评级入集中投放期，首次覆盖给予增持评级。 投资要点：投资要点： 首次覆盖首次覆盖给予给予增持评级：增持评级：公司作为棉袜领域龙头，竞争壁垒巩固，无 缝内衣带来业绩新增长点。海外产能稳步投放，客户合作稳定，下游 订单饱满，推动收入利润持续攀升。预计公司 2019-2021 年 EPS 为 0.65/0.72/0.96 元，同比增速为 31%、11%、33%，给予目标价 12.54 元，对应 2020 年约 17 倍 PE，首次覆盖给予增持评级。 增产能拓客户，增产能拓客户，袜业龙头袜业龙头竞争壁垒巩固。竞争壁垒巩固。公司为棉袜领域龙头，多年 来深耕行业，与下游品牌商达成

3、深度合作，获得客户广泛认可。棉袜 行业中高端市场扩容， 公司有望受益拓展市场份额。 顺应产业转移趋 势，将越南作为后续产能布局重心，2019 年底前越南 9000 万双棉袜 项目落地，2020 年末海外棉袜产能有望达到 2 亿双，公司国内外总 产能接近 4 亿双。未来三年越南新增袜机 2000 台，充分利用当地低 廉生产成本，发挥规模效应降本增效。产能升级，投入科技研发，增 强产品品质，产业链向上延伸，提高快反速度，打造核心竞争优势。 借力借力无缝内衣无缝内衣蓝海市场，加速蓝海市场，加速海外海外产能投放。产能投放。2017 年收购俏尔婷婷， 进入无缝内衣领域， 切入品牌商供应链。 随着下游零售

4、商将常规内衣 往高附加值的运动内衣和文胸类产品转变， 公司无缝内衣业务将迎来 广阔发展空间。目前已有产能 2300 万件，2020 年越南新增 1800 万 件，未来海外优质产能投放加速，助推收入规模迈上新台阶。 催化剂：催化剂：海外产能投放加速，现有客户订单增长，下游新客户开拓。 风险提示：风险提示：服装消费、产能投放不及预期，汇率风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 1,138 1,577 1,757 1,992 2,425 (+/-)% 71% 39% 11% 13% 22% 经营利润（经营利润（EBI

5、T） 132 209 269 316 423 (+/-)% 109% 57% 29% 17% 34% 净利润（归母）净利润（归母） 132 206 270 300 398 (+/-)% 27% 57% 31% 11% 33% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.32 0.50 0.65 0.72 0.96 每股股利（元）每股股利（元） 0.15 0.05 0.07 0.10 0.13 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2018A 2020E 2020E 经营利润率经营利润率(%) 11.6% 13.2% 15.3% 15.9% 17.4% 净资产收益率净资产收益率(%

6、) 4.7% 7.2% 8.4% 8.6% 10.3% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 4.1% 6.3% 7.3% 7.9% 9.5% EV/EBITDA 19.39 12.87 10.48 9.12 7.36 市盈率市盈率 34.19 21.78 16.64 15.01 11.30 股息率股息率 (%) 1.4% 0.5% 0.7% 0.9% 1.2% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 12.54 当前价格： 10.80 2020.03.06 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 7.92-12.12 总市值（百万元）总市值（百万元） 4,