【公司研究】建设机械-淡化周期乘风而上塔吊租赁服务龙头腾飞-20200720[25页].pdf

1、 证券研究报告 / 公司动态报告 淡化淡化周期周期，乘风而上，塔吊租赁乘风而上，塔吊租赁服务服务龙头龙头腾飞腾飞 这是跟踪公司第六篇深度报告，主要讨论市场最关心的周期性问题。 总体我们判断产业处于需求周期起点,价格周期相对高点,但业绩波动 性和波动范围不会太大,成长才是主要矛盾,时间周期可能是 5-10 年。 1 1、需求周期问题，、需求周期问题，装配式建筑带来的巨大结构性机会，将开启中大塔装配式建筑带来的巨大结构性机会，将开启中大塔 吊服务市场至少为期吊服务市场至少为期 5 5- -1010 年确定性向上通道年确定性向上通道， 空间在， 空间在 3 3- -5 5 倍以上。倍以上。中 期至

2、2026 年，渗透率达到 30%，6 年时间市场有接近 2-3 倍提升空间； 更长期按照海外的终极路径，渗透率达到 80-90%，即使谨慎假设地产 需求下降 20-30%，中大塔的市场空间也有至少 5 倍。当然如果装配率 进一步提升，对中大塔行业会更为有利。 2 2、市场市场对于价格对于价格预期差比较大，我们认为存量价格向下有底，在预期差比较大，我们认为存量价格向下有底，在目前目前 中枢平台运行问题不大中枢平台运行问题不大，依靠自有能力能够支撑公司以，依靠自有能力能够支撑公司以远高于行业的远高于行业的 速度速度增长。增长。a)市场担忧的供给端产能快速扩张其实是下游需求快速提 升的正常现象。上轮

3、周期行业在 4-6 万台年销量高位平台运行长达 5 年时间，今年才刚接近这一水平，叠加这轮周期巨大结构性增量需求 以及零首付政策不再，中短期价格冲击不会太大。b)行业特点是在服 务周期中（1-2 年）价格锁定，加上多区域、总量大，年度存量价平 均价格非常平滑。我们通过现金流以及 ROA 与贷款利率差测算未来可 能下限的底部位臵大概在 1000-1100 点，新单价格波动区间在 1100-1400 点，存量价格波动区间预计在 1200-1300 点。 3 3、 公司业绩周期性会进一步弱化。、 公司业绩周期性会进一步弱化。管理成本及贷款利率下降降低了企 业运营成本，同时公司量的扩张能完全对冲盈利的

4、波动，历史上公司 没任何外来资金，仅靠自身现金流，3 年内收入/利润增长 3-5 倍，后 期凭借内生增长及外部融资，实现复合 30%以上增速问题不大。 4 4、服务行业稳定性好，周期远小于制造业。、服务行业稳定性好，周期远小于制造业。复盘美国近三十年设备租 赁服务历史，稳定性非常高，仅在 08 年有一次比较大调整，期间复合 增速达到 3%左右，波动性远好于于卡特与小松在本土业务的表现。国 内看庞源最差的净利润率为 10%左右，远好于制造业龙头企业。 业绩预测及估值：业绩预测及估值：基于近期订单，我们上调公司 2020-2022 年净利润 至 7.5/12.1/15.5 亿，对应 PE28/17

5、/14 倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：装配式建筑发展不及预期；基建地产投资大幅下滑 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 2,227 3,251 4,306 5,954 7,711 (+/-)% 21.77% 45.98% 32.44% 38.27% 29.51% 归属母公司归属母公司净利润净利润 164 505 750 1,213 1,554 (+/-)% 627.26% 208.65% 48.32% 61.80% 28.14% 每股收益（元）每股收益（元） 0.17 0.52 0.78 1.25

6、 1.61 市盈率市盈率 29.94 19.76 28.40 17.55 13.70 市净率市净率 1.45 2.63 4.68 3.70 2.91 净资产收益率净资产收益率(%) 4.85% 13.31% 16.48% 21.06% 21.25% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 828 828 967 967 967 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2020/7/17 6 个月目标价（元） 30.00 收盘价（元） 22.02 12 个月股价区间 （元） 7.4425.62 总市值（百万元） 21,