【公司研究】建设银行-深度报告：高盈利谋转型-20200321[35页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 金融金融 建设银行建设银行(601939) 买入买入 合理估值： 812 元 昨收盘： 6.21 元 银行银行 2020年年 03月月 21日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 250,011/250,011 总市值/流通(百万元) 1,552,568/59,577 上证综指/深圳成指 2,702/10,020 12 个月最高/最低(元) 7.85/6.16 证券分析师：王剑证券分析师：

2、王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：田维韦证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 证券分析师：陈俊良证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度

3、报告深度报告 高盈利高盈利，谋转型谋转型 建设银行在转型道路上培育新的竞争优势建设银行在转型道路上培育新的竞争优势 建设银行在基建和按揭领域具有传统优势，目前地位依然巩固。但我 国经济已步入结构转型的关键时期，同时，利率市场化、金融脱媒等 现象加剧也倒逼银行业主动转型。建设银行顺应行业趋势向轻型化、 综合化、国际化转型，依托庞大的客户资源、渠道资源等优势，加速 拓展新型业务领域，培育新的竞争优势。 巩固基建和按揭传统优势巩固基建和按揭传统优势，培育大零售竞争新优势培育大零售竞争新优势 建设银行成立之初的职能就是支持国家基础设施建设，在基建领域形 成了明显优势，在 2020 年财政政策更加积极有

4、为背景下将更加受益。 建设银行凭借在个人住房贷款上的传统优势，2016 年个人贷款规模成 为业内第一。2017 年建设银行推进零售优先战略，为零售业务让道， 2018 年又全面施行“住房租赁、普惠金融、金融科技”三大战略，借 助金融科技形成以按揭牵头，其他业务跟进的格局。信用卡、消费信 贷、普惠金融等已经成为建设银行新的竞争优势。 财务分析：财务分析：盈利能力高且可持续性强盈利能力高且可持续性强 建设银行超额 ROA 主要来自负债成本低和成本管控优势。 建设银行积 累了丰富的大企业客户和政府资源，对公结算账户沉淀了大量活期存 款，存款成本处于行业低位。低成本匹配低收益低风险资产，资产质 量优异

5、且不良认定极其严格。同时，建设银行在成本管控、中收及净 资本方面也具备优势。 投资建议投资建议 通过多角度估值得出公司内在价值为 812 元，对应 2020e PB 0.91.3x。 我们认为建设银行基建领域和个人住房贷款领域优势依然稳 固，基本面持续优异。近年来在大零售领域形成了较为明显的优势， 但并未充分体现在其当前的估值中，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 多种因素可能会对我们的判断产生影响，包括估值的风险、盈利预测 的风险、政策风险、财务风险、市场风险、其它风险等，详见正文。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E

6、营业收入(百万元) 621,659 658,891 690,048 722,790 762,695 (+/-%) 2.7% 6.0% 4.7% 4.7% 5.5% 净利润(百万元) 243,615 255,626 268,771 284,405 300,296 (+/-%) 4.8% 4.9% 5.1% 5.8% 5.6% 摊薄每股收益(元) 0.96 1.00 1.06 1.12 1.18 总资产收益率(ROA) 1.12% 1.12% 1.13% 1.15% 1.16% 净资产收益率(ROE) 14.7% 13.5% 12.8% 12.5% 12.1% 市盈率(PE) 6.6 6.3 6.