【公司研究】嘉元科技-深度报告：高端锂电铜箔供应商薄化浪潮领航者-2020200630[18页].pdf

1、 投资评级：投资评级：增持增持( (首次首次) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 市场数据市场数据 收盘价（元） 56 一年内最低/最高(元) 34.88/81.79 市盈率 47.22 市净率 5.28 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 28.68 资产负债率(%) 30.6 总股本(亿股) 1.73 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -15% -10% -5% 0% 5% 2019-072019-112020-03 上证指数 2020 年 06 月 30 日 表表 1 1： 公司财务及预测数据摘要： 公司财务及预测数据摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020

2、E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万营业收入（百万） 1,153 1,446 1,300 1,910 2,284 增长率增长率 103.7% 25.4% -10.1% 46.9% 19.6% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 176 330 239 537 646 增长率增长率 107.1% 86.9% -27.5% 124.6% 20.2% 每股收益（元）每股收益（元） 0.76 1.43 1.04 2.33 2.80 市盈率市盈率( (倍倍) ) 73.3 39.2 54.1 24.1 20.0 高端锂电铜箔供应商，薄化浪潮领航者。

3、高端锂电铜箔供应商，薄化浪潮领航者。公司是国内高端锂电铜 箔供应商，过去 5 年公司实现归母净利润从 0.19 亿元至 3.30 亿 元的蜕变。公司不断优化产品结构，在当前国内只有少数厂家研 发出 6m 高性能极薄锂电铜箔的背景下，2019 年一季度公司双 光 6m 已经占到宁德时代同类采购的 60%左右，同时目前公司 已开发出 5m 和 4.5m 的极薄锂电铜箔，并实现小批量量产。 公司在技术、产品定位、客户以及管理上具备四大竞争优势。公司在技术、产品定位、客户以及管理上具备四大竞争优势。技技 术上，术上，公司掌握添加剂控制技术、生箔设备组合技术和生产控制 技术，并于 2018 年荣获宁德时

4、代锂电铜箔优秀供应商称号，且 是唯一一家获此殊荣的锂电铜箔供应商。产品定位上，产品定位上，公司定位 高端市场，不断提升产品结构，早于市场升级产品结构是铜箔行 业获得超额收益的最佳选择。 客户选择上，客户选择上， 公司集中于优质客户， 2019 年前五大客户销售额占总销售额的 90.47%，同时公司受益 于下游电池厂商集中度的提升。管理上，管理上，生产销售集中化+管理 扁平化的特点保证了公司拥有较低的销售费用率和管理费用率。 6 6m m 锂电铜箔需求旺盛，公司打破产能瓶颈抢占市场。需求端，锂电铜箔需求旺盛，公司打破产能瓶颈抢占市场。需求端， 自 2018 年以宁德时代为代表的电池制造商攻克了

5、6m 极薄锂电 铜箔制造动力电池的难题后，比亚迪电池和国轩高科等头部电池 厂商也开始从 8m 铜箔向 6m 铜箔进行切换， 进而带来了 6m 锂电铜箔需求的快速增长。供应端，供应端，除工艺技术门槛外，核心生 产设备的获取难度以及铜箔产品的认证周期都决定了短期内 6 m 铜箔供应有限。公司 2019 年 IPO 成功募集 15.1 亿元净额，先 后用于建设 5000 吨高性能铜箔项目、 1.5 万吨高性能铜箔项目等 多个项目，打破产能瓶颈的同时，高洁净度铜线加工项目还可以 保证公司铜箔产品的质量，降低公司铜箔的制造成本。 盈利预测与评级。盈利预测与评级。2020 年公司盈利受到全球疫情的影响，可

6、能 出现下滑，如欧美日韩等主要经济体在年内可以实现全面复工， 公司 2021 年业绩将重回增长轨道。首次覆盖，给予公司“增持” 评级，预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.04 元、2.33 元、2.8 元，对应当前股价的 PE 分别为 54.1 倍、24.1 倍、20 倍。 风险提示风险提示: :产品开发速度滞后的风险，客户集中的风险，电动车产量 低于预期的风险，毛利率下滑的风险，新冠疫情影响复工的风险。 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 高端锂电铜箔供应商，高端锂电铜箔供应商，薄化浪潮领航者薄化浪潮领航者 嘉元科技嘉元科技( (688388688388) )