【公司研究】捷佳伟创-光伏“平价上网”核心设备供应商-20200212[38页].pdf

1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 证券研究报告 公公 司司 研 究 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 光伏“平价上网”核心设备供应商光伏“平价上网”核心设备供应商 捷佳伟创（300724.SZ） 机械设备/专用设备 投投资摘要资摘要： 国内光伏行业正处于集中竞价与平价上网过渡期，目前已来到“最后一公里” 冲刺阶段。梳理产业链各环节受益标的，我们强烈推荐强烈推荐“设备先行”的国内晶 体硅太阳能设备供应商龙头捷佳伟创捷佳伟创。 一、一、降本增效助力“十四五”初期光伏发电全面实现“平价

2、上网降本增效助力“十四五”初期光伏发电全面实现“平价上网” “平价上网”时代渐行渐近“平价上网”时代渐行渐近：随着光伏发电经济性的日益凸显， “政策驱动” 将逐步向“需求驱动”演变，行业空间预计将成倍增长。IRENA 预计，至 2030 年光伏累计装机容量将达到 2,840GW， 为 2018 年的 5.9 倍。 “平价上 网”关键在于降低 LCOE（平准化度电成本） ，需要硅片、电池片、组件全 产业链的通力配合，其中，捷佳伟创主要受益于电池片环节的技术迭代。 高效电池技术高效电池技术迭代加快， 设备商有望充分受益迭代加快， 设备商有望充分受益。 N 型电池包括 HIT、 TOPCon 等，

3、凭借高少子寿命、 无光致衰减等诸多优点未来将实现对于 P 型电池的替 代，从而带动设备投资的相应提升。其中，被业界寄予厚望的 HIT 或将于近 年（乐观估计 2021 年2022 年）迎来产业化拐点，国内异质结电池规划产 能已达到约 33GW，而存量产能仅为 1.07GW，而设备供应商将首先受益。 二、二、捷佳伟创捷佳伟创多方向布局高效电池技术具备先发优势多方向布局高效电池技术具备先发优势 国内领先的晶体硅太阳能电池设备供应商国内领先的晶体硅太阳能电池设备供应商， 研发具有前瞻性与高效性， 研发具有前瞻性与高效性。 公司 研发技术及生产能力覆盖电池片生产环节除激光设备以外所有核心及配套 设备，

4、为国内唯一具备整线解决方案供应能力的设备供应商，各工艺设备市 占率均超 50%。公司研发团队 7 个，HIT、TOPCon、IBC 等均有储备。 定位定位“高效异质结电池全制程交钥匙工程”“高效异质结电池全制程交钥匙工程” ，未来业绩弹性主要看点，未来业绩弹性主要看点。公司 在异质结生产的 4 大工艺制程中均具备设备供货能力。其中，清洗制绒、 RPD、金属化三道工序核心设备已实现供货；PECVD 预计将于 2020 年上 半年实现样机交付。我们预计 2020 年公司 HIT 领域新增订单约 3 亿元。 PERx 扩产提供业绩支撑扩产提供业绩支撑，行业市占率遥遥领先同行行业市占率遥遥领先同行。作

5、为现阶段最具性价 比的电池技术，预计 2020 年市场新增 PERC+产线 49GW，对应设备投资 约 98 亿元，其中公司有望斩获其中约 50 亿元。 投资投资建议建议：预计公司 2019 年2021 年 EPS 分别为 1.26 元、2.03 元、2.89 元，对应当前股价市盈率分别为 47 倍、29 倍、21 倍。给予 2020 年 38 倍估 值，目标价格 77 元，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：毛利率下降风险；新产品拓展不达预期；应收账款回款风险。 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,242

6、.78 1,492.74 2,261.74 3,311.12 4,382.11 增长率（%） 49.51% 20.11% 51.52% 46.40% 32.35% 归母净利润（百万254.04 306.19 404.12 650.70 924.55 增长率（%） 115.82% 20.53% 31.98% 61.02% 42.09% 净资产收益率（%） 27.21% 13.75% 15.58% 20.64% 23.30% 每股收益(元) 1.06 1.15 1.26 2.03 2.89 PE 56.46 52.04 47.39 29.43 20.71 PB 15.38 8.60 7.38 6.