【公司研究】建设机械-如何看待塔机租赁龙头的竞争壁垒和成长驱动力？-20200507[31页].pdf

1、 公司报告公司报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 建设机械建设机械（600984） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 05 月月 07 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/专用设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 14.39 元 目标目标价格价格 17.27 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 966.96 流通A 股股本(百万股) 786.12 A 股总市值(百万元) 13,914.51 流通A 股市值(百万元) 11,312.20 每股净资产(元) 4.52 资产负债率(%) 63.18 一年内最高/最低(元) 14.75/5.81

2、作者作者 崔宇崔宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518060002 邹润芳邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 建设机械-首次覆盖报告:装配式建 筑带来新机遇， 塔机租赁龙头强者恒强 2018-06-27 股价股价走势走势 如何看待如何看待塔机租赁龙头的竞争壁垒和成长驱动力塔机租赁龙头的竞争壁垒和成长驱动力？ 19 年业绩高速增长，毛利显著提升年业绩高速增长，毛利显著提升 2019 年公司实现营业收入 32.51 亿元，同比提升 45.98%，近 5 年的 CAGR 为 46.75%， 其中子公司庞源租赁收入为

3、 29.23 亿元， 同比增长 51.31%。 2019 年公司实现归母净利润 5.16 亿元，同比增长 236.47%，大幅领先营收增速。 随着 2019 年塔机行业租金价格进一步提升，建筑施工产品租赁毛利率提 升 7.27%至 43.45%， 带动公司整体毛利率提升 7.26%至 40.18%。 销售费用率、 管理费用率分别为 1.17%、8.11%，同比下降 0.74%和 1.8%，进一步提升公司 盈利水平。 身为重资产行业， 公司 2019 年固定资产和在建工程共增加 10.38 亿，成长性有望保持。 品牌品牌+管理管理+持续扩张能力助力公司高成长持续扩张能力助力公司高成长 塔式起重机

4、天然具有“高危+重资产”特征，庞源租赁凭借多年积累的口 碑和极低的安全事故发生率稳坐行业第一的位置，塔机租赁行业市场空间 超过 700 亿，公司市占率不足 4%，未来有提升空间。公司机械设备保有量 远高于其他公司，截至 2018 年底，公司塔机保有量 3754 台，几乎等于行 业 2-10 名公司保有量之和。 2019 年底更是快速扩张至超过 6000 台。 2020 年 1 月 3 日公司发布的定增公告表示：本次募资欲新购 1500 台大中型塔 式起重机，以扩大庞源租赁的大中型塔机规模并丰富设备型号。预计 2020 年公司大中型起重机数量至少增加 1500 台。融资方面，建设机械及其母 公司

5、陕煤集团不断为庞源租赁提供担保，降低融资成本。建设机械作为上 市企业，为庞源租赁股权融资提供可能。此外，全国布局策略也有望帮助 庞源租赁占据更高市场份额。 装配式建筑大趋势下，庞源装配式建筑大趋势下，庞源租赁龙头地位进一步加强租赁龙头地位进一步加强 近年我国装配式建筑进入快速增长期，但整体上装配式建筑占新建建筑比 例不足 10%，距离“2025 年左右比例达到 30%”的目标增量尚有很大空间。 随着中央与地方政策层面的持续推进， 我国装配式建筑渗透率将加速提升。 装配式建筑的预制构件重量远高于传统建筑部件，对中大型塔机的需求显 著增加。未来装配式建筑占比提高有望带来塔机租赁行业市场增量，推动

6、塔机内部结构调整。2019 年，庞源用于装配式建筑的产值占总产值的比例 已经超过 30%，预计将跟随装配式建筑趋势进一步巩固竞争地位。 盈盈利预测利预测 考虑到装配式建筑的推进， 我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 7.83 亿元、10.82 亿元、13.12 亿元，对应目前估值 18X、13X、11X。按照相对 估值，我们给与公司 17.27 元的目标价格，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：装配式建筑拓展不及预期、下游复工不及预期、疫情控制速度 不及预期、应收账款回收不足。 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万