【公司研究】建龙微纳-吸附分子筛隐形冠军步入高速发展期-20200710[23页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 07 月 10 日 建龙微纳建龙微纳（688357.SH） 吸附分子筛隐形冠军，吸附分子筛隐形冠军，步入高速发展期步入高速发展期 公司概况：公司概况：公司是全球规模第六大、国内第一大的吸附分子筛企业（按 2018 年产能统计），也是国内少数具备从主要原材料硅酸钠分子筛 原粉分子筛的完整分子筛制造产业链的企业， 目前拥有分子筛原粉产 能 31000 吨、成型分子筛 15500 吨、分子筛活化粉 3000 吨及活性氧化 铝 5000 吨。 分子筛进口替代空间大，国内企业小荷才露尖尖角：分子筛进口替代空间大，国内企业小荷才露尖尖角：2018 年全球分子

2、筛 吸附剂市场容量为 14.97 亿美元， 下游广泛应用于空气分离、 炼油、 石化、 制冷剂、天然气、中空玻璃等领域，占下游成本比例非常小，但超过 56% 的市场仍被 UOP、CECA、Zeochem 等五大跨国企业所垄断，公司经过近 20 年的发展壮大，综合竞争力越来越强，已经明显缩短了海外竞争对手 之间的差距， 并且持续在为阿科玛、 Zeochem 等跨国企业提供 OEM 服务， 全球整体市占率仍不足 5%，因此未来还存在较大进口替代的空间。在巩 固传统领域优势的同时，公司不断加大研发投入，拓展煤制乙醇、煤制丙 烯、钢厂烟道尾气与柴油车尾气脱硝等专用分子筛催化剂应用新领域，由 于分子筛催化

3、剂市场是吸附剂的 3 倍以上， 随着公司从吸附领域向催化领 域的延伸，未来有望打开更大的市场空间。 公司是国内少数具有完整分子筛制造产业的公司， 在建项目释放下未来公司是国内少数具有完整分子筛制造产业的公司， 在建项目释放下未来 3 年高增长可期：年高增长可期：公司是国内少数具备完整产业链一体化优势的企业，毛利 率水平显著高于国内其他竞争对手， 由于公司主要产品在国内呈现供不应 求的局面，过去三年公司原粉、成型分子筛及活化粉都处于产能利用率较 高的状态，应收账款质量良好，为了实现公司进一步的发展，公司上市后 加速进行了产能扩张，未来 3 年在建项目饱满，到 2022 年年底，公司将 形成分子筛

4、原粉 43000 吨、 成型分子筛 41000 吨、 分子筛活化粉 3000 吨 及活性氧化铝 5000 吨的规模，其中原粉和成型分子筛的产能较 2019 年 底均有大幅增加。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 20202022 年的归母净利润分别为 0.96、1.23 及 1.65 亿，分别对应 34.8、27.1 及 20.1 倍 PE，公司作为 吸附分子筛行业首家科创板上市公司，估值存在一定低估。首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示风险提示：市场竞争加剧导致产品价格下滑的风险、产品更新换代风 险、原材料价格大幅波动、新增产能释放进度不及预期。 财务财务指标指标 2

5、018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 378 406 495 630 892 增长率 yoy（%） 54.7 7.3 21.9 27.2 41.7 归母净利润（百万元） 47 86 96 123 165 增长率 yoy（%） -562.0 82.7 11.2 28.8 34.3 EPS 最新摊薄（元/股） 0.81 1.49 1.65 2.13 2.86 净资产收益率（%） 21.8 9.9 10.2 11.7 13.7 P/E（倍） 70.8 38.7 34.8 27.1 20.1 P/B（倍） 15.5 3.8 3.6 3.2 2.8 资料来源：贝格

6、数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 金属非金属新材料 最新收盘价 57.61 总市值(百万元) 3,331.01 总股本(百万股) 57.82 其中自由流通股(%) 23.76 30 日日均成交量(百万股) 0.57 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 王席鑫王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱： 分析师分析师 孙琦祥孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱： 分析师分析师 罗雅婷罗雅婷 执业证书编号：S0680518030010 邮箱： -11% 0% 11% 23% 34% 46% 57% 2019-122020-0