【公司研究】捷昌驱动-新兴成长赛道稳健优质龙头-20200624[34页].pdf

1、 证券研究报告 捷昌驱动（捷昌驱动（603583603583） 公司研究/深度报告 主要观点： 公司是全球线性驱动领导者，位于高景气智慧办公、医疗养老、智能家 居赛道，持续开拓新兴市场与应用领域，2012-2019 年营收 CAGR 48%， 净利润 CAGR 55%。贸易摩擦与疫情扰动下，份额逆势提升印证下游高 景气与公司强客户粘性。 未来 3 年北美智慧办公渗透率加速提升， 叠加 欧洲市场开拓、国内市场培育，智慧办公业务有望保持 30%以上增长。 公司前瞻布局医疗养老、智能家居、工业品等板块，有望逐步接力智慧 办公业务，形成新的增长点。首次覆盖，给予“买入”评级。 北美疫情加速北美疫情加速

2、 C 端渗透，定增项目剑指欧洲市场，未来三年智慧办端渗透，定增项目剑指欧洲市场，未来三年智慧办 公业务持续高增长。公业务持续高增长。 北美电动升降桌北美渗透率仅 15%，疫情爆发 C 端崛起，加速智慧办公 从 IT 向金融、咨询等行业渗透。公司深度绑定北美智慧办公品牌，持 续突破 Steelcase、 Herman 等大型办公家具厂商， 未来 3 年享受行业高 增长红利。欧洲是智慧办公发源地，市场体量巨大，竞争激烈，公司定 增项目拟设立运营中心并建立本土化营销团队， 有望快速实现欧洲市场 突破。国内市场处于培育期，竞争格局良好，部分 IT 与金融机构在已 配备电动升降桌， 健康办公理念深入加上

3、平价产品推出， 国内线驱市场 有望快速增长。 国内养老国内养老 C 端先行，公司前瞻布局抢占先发优势。端先行，公司前瞻布局抢占先发优势。 2019 年我国 65 岁以上老年人口达 1.76 亿，并呈现快速提升趋势，电 动病床有效提升患者的安全性，降低护理难度，市场需求广阔，预计 2023 年电动护理床带动的线驱市场超 20 亿元。 医疗养老赛道核心在于 渠道，公司内销渠道为衡水恒泽康医疗机械公司，2016-2018H1 出货快 速增长。恒泽旗下品牌迈德斯特在天猫、拼多多、京东等电商平台设有 旗舰店，不完全统计旗下品牌迈德斯特过去 1 年网销超 4 万台护理床， 其中天猫销量占平台销量 12%。

4、 随着国内消费者对电动床的认可和接受 度提高，公司在医疗养老领域的收入有望持续提升。 贸易贸易摩擦摩擦压力测试压力测试交上完美答卷交上完美答卷，关税取消业绩，关税取消业绩迎来迎来双击。双击。 贸易摩擦对产品定价和供应链压力测试， 公司份额逆势提升， 印证了强 客户粘性。2020 年 3 月，部分对美出口智慧办公产品排除加征清单， 强化公司相对海外竞争对手的成本优势， 市占率有望加速提升， 二季度 盈利能力有望修复至历史峰值。 随着零部件自制与自动化率提升， 公司 成本控制仍有改善空间。 新兴成长赛道，稳健优质龙头新兴成长赛道，稳健优质龙头 投资投资评级：买入评级：买入（首次）（首次） 报告报告

5、日期日期： 2020-06-24 收盘价（元） 67.22 近 12 个月最高/最低（元） 70.48/37.44 总股本（百万股） 178 流通股本（百万股） 106 流通股比例（%） 59.55 总市值（亿元） 119 流通市值（亿元) 70 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：分析师：陈晓陈晓 执业证书号：S0010520050001 电话：0551-65161835 相关报告相关报告 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019/62019/92019/122020/3 捷昌驱动沪深300 捷昌驱动（捷昌驱动（60188

6、601889 9） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 34 证券研究报 投资建议投资建议： 预计公司 2020-2022 年分别实现净利润 4.28/4.68/6.10 亿元，同比增速分 别为 50.78%/9.54%/30.33%，对应 PE28X/26X/20X。首次推荐，给予“买 入”评级。 风险提示风险提示 1、贸易摩擦加剧；2、疫情反复影响 B 端需求；3、欧洲市场智慧办公业 务开拓低于预期；4、医疗养老业务渠道开拓低于预期。 Table_ProfitDetail 重要财务指标重要财务指标 单位单位: :百万元百万元 主要财务指标主要财务