【公司研究】嘉元科技-深度研究报告：国内锂电铜箔领先供应商6μm铜箔放量业绩快速增长-20200329[21页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 嘉元科技（688388）深度研究报告 强推强推（首次首次） 国内锂电铜箔领先供应商，国内锂电铜箔领先供应商， 6m 铜箔放量业绩铜箔放量业绩 快速增长快速增长 目标价：目标价：70 元元 当前价：当前价：48.5 元元 公司是国内锂电铜箔领先企业。公司是国内锂电铜箔领先企业。嘉元科技成立于 2001 年 9 月，主营锂电铜箔 产品，2018 年出货量行业前三。公司与宁德时代、ATL、比亚迪等知名电池 厂商建立了长期合作关系， 并成为其锂电铜箔的核心供应商。根据公司业绩快 报，2019 年公司营收

2、 14.46 亿，同比增长 25.38%，归母净利润 3.30 亿，同比 增长 86.89%， 利润高速增长， 我们预计主要由于公司收入结构中高毛利率的 6 m 产品占比大幅增长。 新能源汽车高速发展拉动铜箔需求，新能源汽车高速发展拉动铜箔需求，6m 铜箔渗透率快速提升。铜箔渗透率快速提升。新能源汽 车产业发展规划（2021-2035 年） （征求意见稿）提出，到 2025 年新能源 汽车销量占比达到 25%，全球车企电动化加速，我们预计 2025 年全球电 动车销量将达到 1500 万辆，锂电池产量将达到接近 1000GWh，2020-2025 年复合增长 30%。锂电池产量快速增长拉动铜箔

3、需求，预计 2020 年全球 锂电铜箔将达到 21.7 万吨。高能量密度为动力电池发展趋势，而降低铜箔 厚度能够在电芯体积不变的情况下增大浆料涂覆量，进而提升电芯的整体 能量密度。目前锂电铜箔以 8m 为主，6m 铜箔渗透率正快速提升。 6m 产品产品或将迎来阶段性供应紧张或将迎来阶段性供应紧张， 6m 铜箔放量有望提升盈利水平铜箔放量有望提升盈利水平。 铜 箔的厚度越薄，其对工艺稳定控制要求、设备精度要求、自控精度控制要 求等都显著提高，目前国内仅有少数几家企业能实现 6 微米产品的批量化 生产。由于铜箔的扩产周期达 2 年以上，预计今年下半年下游电动车增长 提速，而铜箔企业的库存水平较低，

4、6m 锂电铜箔有可能迎来阶段性供应 紧张。铜箔的成本结构中，原材料占比较高，因此采用“铜价+加工费” 模式定价，6m 铜箔产品因壁垒较高其加工费也显著高于 8m 产品。 嘉元 科技2018年8m以上和7-8m的铜箔产品加工费分别为3.41万/吨和3.28 万/吨，而 6m 产品的加工费达到 5.14 万/吨，6m 产品的毛利率达到 39.14%，高于其他厚度铜箔 10 个百分点以上。因此，预计随着公司 6m 超薄铜箔放量，单吨盈利水平有望持续提升。 公司主要客户为动力电池头部企业，盈利能力行业领先。公司主要客户为动力电池头部企业，盈利能力行业领先。公司的主要客户 均为锂电行业龙头，2018 年

5、前五大客户宁德时代、ATL、比亚迪、孚能科 技、星恒电源的收入占比 77.17%。我国动力电池行业格局向头部企业集中 趋势日益显著， 公司与宁德时代等龙头深度合作， 预计市占率将持续提升。 嘉元科技与竞争对手相比具有更好的成本管控能力，毛利率显著领先，人 均产值快速提升，费用管控较好，净利率行业领先。 盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润为 3.30、 4.61、5.91 亿元，同比增长 87%、40%、28%，EPS 为 1.43、2.0、2.56 元，公 司主要客户为动力电池龙头， 高端极薄铜箔快速放量， 考虑到公司的高成长性，

6、参考同行业估值水平， 给予 2020 年 35 倍 PE， 目标价 70 元， 首次覆盖给予 “强 推”评级。 风险提示风险提示：新能源汽车销量增速低于预期，原材料价格短期大幅波动。 主要财务指标主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 1,153 1,426 1,679 2,088 同比增速(%) 103.7% 23.7% 17.7% 24.4% 归母净利润(百万) 176 330 461 591 同比增速(%) 107.1% 86.9% 39.8% 28.2% 每股盈利(元) 0.76 1.43 2.00 2.56 市盈率(倍) 48 34 24 19