【公司研究】嘉元科技-成长空间广阔的极薄锂电铜箔龙头-20200623[22页].pdf

1、有色有色 2020 年 06 月 23 日 嘉元科技 (688388) 成长空间广阔的极薄锂电铜箔龙头 公司报告 公司首次覆盖报告 公司报告 公司半年报点评 推荐推荐（首次首次） 现价：现价：59.75 元元 主要数据主要数据 行业 有色 公司网址 大股东/持股 广东嘉元实业投资有限公司/27.43% 实际控制人 廖平元/廖财兴 总股本(百万股) 231 流通 A 股(百万股) 56 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 137.95 流通 A 股市值(亿元) 33 每股净资产(元) 11.03 资产负债率(%) 3.62 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 陈建文陈建文

2、投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。 平安观点平安观点： 未来锂电铜箔持续增长，极薄市场份额有望不断提高：未来锂电铜箔持续增长，极薄市场份额有望不断提高：公司主导产品锂电池铜箔是锂电池负极集流体，对电池性能具有重要影响。我们预计未来随着新能源汽车的增长，中国锂电铜箔的需求将

3、保持较快增长，由 2019 年的 9.2 万吨提高到 2025 年的 27.6 万吨， 年复合增速约为 21%。 同时凭借较高的能量密度以及宁德时代为代表锂电池龙头企业认可度提高，锂电铜箔尤其是动力锂电铜箔未来将向 6 微米及以下方向发展，极薄铜箔市场份额有望较大提升。 锂电铜箔结构性过剩，极薄铜箔格局相对较好锂电铜箔结构性过剩，极薄铜箔格局相对较好：由于新产能投放，2019年我国锂电铜箔的产能已达到 16 万吨，预计 2020 年和 2021 年将新增5.2 万吨和 4.7 万吨，相对需求而言，已呈结构性过剩。极薄铜箔由于技术门槛较高，投资额大、建设及客户认证周期较长，目前仅有少数企业具备生

4、产能力，未来产能扩张有序，供需格局相对较好。 公司公司技术领先，布局和储备良好：技术领先，布局和储备良好：经过多年研发实践，公司掌握了超薄和极薄电解铜箔的制造技术、添加剂技术、阴极辊研磨技术、溶铜技术和清理铜粉技术等多项核心技术，是国内少数实现极薄铜箔规模化生产企业之一。同时公司在技术积极布局，提前储备，目前已开发出 5 微米和 4.5 微米极薄铜箔，实现小批量量产。 规模和产品结构优化并举，客户质地优良：规模和产品结构优化并举，客户质地优良：近年来，公司铜箔产销快速增长，2019 年产销量分别为 1.77 万吨和 1.73 万吨，处于行业前列。同时公司积极优化产品结构，2019 年盈利水平较

5、高的 6 微米极薄铜箔销量占比达 64%。目前公司已和下游锂电池龙头企业宁德时代、比亚迪等发展长期合作关系，是其锂电铜箔的核心供应商。 产能持续增长，产能持续增长，为为未来成长奠定基础：未来成长奠定基础：公司现有锂电铜箔产能 1.6 万吨，预计上市募投 5000 吨铜箔项目于 2020 年底调试生产；此外，公司拟使用超募资金进行 1.5 万吨高性能铜箔项目建设，项目投产后，公司铜箔产能将大幅提升至 3.6 万吨。 未来新增项目投产将为公司持续增长奠定基础。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,153 1,446 1,466 1,740 2,175

6、 YoY(%) 103.7 25.4 1.4 18.7 25.0 净利润(百万元) 176 330 355 418 519 YoY(%) 107.1 86.9 7.5 17.9 24.3 毛利率(%) 27.2 34.7 34.8 35.0 35.0 净利率(%) 15.3 22.8 24.2 24.0 23.9 ROE(%) 25.1 13.0 12.7 13.0 13.9 EPS(摊薄/元) 0.76 1.43 1.54 1.81 2.25 P/E(倍) 78.2 41.8 38.9 33.0 26.6 P/B(倍) 19.6 5.5 5.0 4.3 3.7 -40%-20%0%20%40