【公司研究】冀东水泥-北方水泥龙头受益雄安建设-20200401[27页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ：19.28 元 目标价格（人民币） ：23.44 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 13.48 已上市流通 A股(亿股) 13.47 总市值(亿元) 259.80 年内股价最高最低(元) 21.25/18.67 沪深 300 指数 3675 深证成指 9952 丁士涛丁士涛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520030002 北方水泥龙头北方水泥龙头，受益雄安建设受益雄安建设 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元)

2、30,849 34,507 37,250 39,668 41,376 营业收入增长率 101.76% 11.86% 7.95% 6.49% 4.31% 归母净利润(百万元) 1,483 2,701 3,370 3,890 4,186 归母净利润增长率 1243.71% 82.07% 24.81% 15.41% 7.62% 摊薄每股收益(元) 1.10 2.00 2.50 2.89 3.11 每股经营性现金流净额 4.79 6.00 6.11 8.07 8.57 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.17% 17.59% 23.41% 23.25% 21.76% P/E 11.25 8.49 7.

3、72 6.69 6.21 P/B 1.14 1.49 1.81 1.55 1.35 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 北京市国资委成为实际控制人，产能跃居行业第三。北京市国资委成为实际控制人，产能跃居行业第三。2016 年公司实际控制 人变更为北京市国资委，随后展开与金隅集团水泥业务整合。2019 年公司 水泥熟料产能增至 1.17 亿吨，产能规模跃居行业第三，龙头地位突出。 行业高景气维持，行业高景气维持，区域内区域内供需格局良好。供需格局良好。2016 年以来水泥价格上涨主要与 错峰生产政策有关。由于水泥熟料的产能利用率尚未达到合理区间，未来错 峰生产政策将会继续执行，支撑

4、水泥价格上涨的供给逻辑依然存在。华北地 区除产能置换外，没有新增产能，同时受益于京津冀一体化和雄安新区建 设，华北区域将会保持较高的景气度。2020 年 Q1 区域水泥均价较 2019 年 上涨 16 元，随着四月旺季到来，全年均价同比上涨的概率大。 京津冀区域龙头，受益雄安新区建设。京津冀区域龙头，受益雄安新区建设。公司在京津冀的市场份额为 53%，在 雄安新区周边共有 8 条产线，产能占比 77%。我们预计 2020-2023 年河北 省重点项目对水泥需求增速 4.8%、8.1%、7.3%、5.9%，公司受益明显。 公司经营改善公司经营改善，发力“水泥，发力“水泥+”业务”业务。重组完成后

5、公司主要财务指标明显好 转，困扰公司的三项费用率也出现下滑。随着经营好转，公司三项费用率还 有下降的空间，骨料和水泥窑固废处置业务有望成为公司新的利润增长点。 投资建议投资建议与估值与估值 公司是中国第三大水泥熟料企业，是北方区域水泥龙头，未来三年河北雄安 新区对区域水泥需求增长的确定性高。随着公司重组完成，公司费用率也在 持续改善。无论是产能规模，还是区域地位，都具备对标海螺水泥的潜力。 我们采用相对估值法，参考海螺水泥对公司进行估值。我们预计冀东水泥 2021 年 EPS为 2.89 元，参考海螺水泥 2021 年估值 8.11 倍计算，给予公司 未来 6-12 个月 23.44 元的目标

6、价。首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险 宏观经济下行风险；水泥价格下跌风险；雄安新区建设进度低于预期风险； 水泥销量低于预期风险；其他区域水泥需求下滑风险；固废板块毛利率下滑 风险；股权质押风险。 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 13.61 16.65 19.69 190401 190701 191001 200101 200401 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 冀东水泥 沪深300 2020 年年 04 月月 01 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 冀东水泥 (000401.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究公司