【公司研究】嘉元科技-锂电铜箔优质供应商技术持续领先-20200413[24页].pdf

1、 嘉元科技嘉元科技（688388） 锂电铜箔优质供应商，技术持续领先锂电铜箔优质供应商，技术持续领先 徐云飞（分析师）徐云飞（分析师） 刘华峰（分析师）刘华峰（分析师） 胥本涛（分析师）胥本涛（分析师） 0755-23976775 0755-23976751 021-38677826 证书编号 S0880517030003 S0880515060003 S0880518020001 本报告导读：本报告导读： 公司是国内高端铜箔优质供应商，公司是国内高端铜箔优质供应商，紧紧紧紧绑定宁德时代、绑定宁德时代、ATL，通过，通过 6m 铜箔的率先铜箔的率先 放量，使得盈利能力显著高于竞争对手放量，使得

2、盈利能力显著高于竞争对手。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，给予目标价首次覆盖，给予目标价 63.863.8 元，给予增持评级。元，给予增持评级。公司是国内优质的 铜箔供应商，依靠核心客户宁德时代、ATL 取得快速增长，预计 2019 年宁德时代销售占比为 68%，后续有望进一步推出更薄铜箔，保持高 毛利， 从而取得较快增长。 预计公司 2020-2022 年归母净利润为 3.9、 4.5、5.5 亿元，对应 EPS 为 1.69、1.95、2.38 元，给予 2020 年 38 倍估值，对应目标价为 63.8 元，首次覆盖，给予增持评级。 以三元电以三元电芯芯为例，铜箔成本占比为例，铜箔成本

3、占比 9%9%，是负极的，是负极的 2 2 倍倍，成本占比较高，成本占比较高。 铜箔用量按照面积计算，铜箔面积用量=铝箔面积用量=隔膜用量 *50%，1Gwh 三元电池采用 8m 的铜箔，需要 900 吨，单价 7.6 万 元，成本占比为 9.8%；采用 6m 的铜箔，需要 675 吨，单价 9.4 万 元，成本占比 9.1%，可见更薄的铜箔，虽然单价更高，但是最终的成 本却更低， 厂家具有切换的动力， 同时也能提高能量密度， 属于双赢。 国内扩产较多，但是高端产能依然不足。国内扩产较多，但是高端产能依然不足。国内诺德股份、嘉元科技、 灵宝华鑫等都在大规模扩产，部分已经量产 6m 高性能极薄锂

4、电铜 箔， 但在高性能锂电铜箔的生产供应上， 我国生产企业与海外先进企 业相比，无论是生产规模，还是工艺水平上，仍存在一定差距，后续 有望借鉴隔膜、负极的发展路径，逐步进入国际供应链。 催化剂：催化剂：公司锂电铜箔进入国际供应链 风险提示：风险提示：新能源汽车销量不及预期；6m 铜箔竞争加剧盈利下滑 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 1,153 1,446 1,700 2,100 2,500 (+/-)% 104% 25% 18% 24% 19% 经营利润（经营利润（EBIT） 237 379 433 494 6

5、06 (+/-)% 129% 60% 14% 14% 23% 净利润（归母）净利润（归母） 176 330 390 450 550 (+/-)% 107% 87% 18% 15% 22% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.76 1.43 1.69 1.95 2.38 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.11 0.11 0.11 0.11 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 20.6% 26.2% 25.5% 23.5% 24.3% 净资产收益率净资产收益率(%) 25.1% 13.1% 13.4%

6、 13.4% 14.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 22.4% 12.9% 12.8% 12.7% 13.4% EV/EBITDA 0.58 28.96 25.44 21.45 16.70 市盈率市盈率 68.09 36.43 30.76 26.70 21.85 股息率股息率 (%) 0.0% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 63.80 当前价格： 51.75 2020.04.13 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 35.17-82.47 总市值（百万元）总市值（百万元） 11,948 总股本