【公司研究】江化微-高端湿电子化学品供应商国产化浪潮下迎发展良机-20200303[23页].pdf

1、 1 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 江江 化化 微（微（603078）化工 高端湿电子化学品供应商，国产化浪潮下迎高端湿电子化学品供应商，国产化浪潮下迎 发展良机发展良机 投资要点：投资要点： 公司是国内湿电子化学品龙头，具备高等级产品生产能力公司是国内湿电子化学品龙头，具备高等级产品生产能力 公司主营超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品。产品主要适用 于平板显示、半导体及LED、光伏太阳能领域。目前公司的产品技术等级 已达到G2、G3级。后期随着IPO募投项目、镇江投资项目和四川投资项目 建成投产之后，公司的将成为具备G

2、4-G5级产品生产能力的具有国际竞争 力的湿电子化学品生产企业。 下游需求集中释放下游需求集中释放，国产湿电子化学品将迎来需求机遇，国产湿电子化学品将迎来需求机遇 湿电子化学品是电子产业关键原材料，具备高壁垒及高利润率。目前全球 湿电子化学品市场三分天下，美欧日企业占据全球60%市场份额，且多以 高端市场为主，剩下为中国、韩国、中国台湾等企业。近年来我国湿电子 化学品伴随下游产业的快速发展，其规模也快速增长。2018年我国湿电子 化学品市场规模约79.62亿元，到2020年有望超过105亿元，复合增长率达 27.46%，超过全球增速。随着下游半导体国产化进程提速、高世代显示面 板投产以及光伏需

3、求的持续增长，国产湿电子化学品将迎来需求释放期。 新增产能集中落地投放，即将进入放量增长阶段新增产能集中落地投放，即将进入放量增长阶段 公司现有湿电子化学品的产能5.5万吨， 为满足下游技术升级所需的高等级 电子化学品需求，公司积极实施新增产能建设，包括利用募集资金建设“年 产8万吨高纯湿电子化学品项目（二期）”，目前该项目的3.5万吨产能已完 成建设并进入试生产阶段，是公司2020年业绩增长的主要贡献点。此外， 还包括江化微（镇江）一期项目和四川江化微项目，这两大项目合计新增 11.8万吨产能，预计于今年完成建设，明后年成为公司持续增长动力。 盈利预测及评级盈利预测及评级 预计公司2019年

4、2021年EPS分别为0.38元、0.64元、1.05元，对应PE分 别为116倍、 70倍、 43倍， 考虑到公司未来新增产能的投放将对公司业绩带 来快速增长，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。风险提示。新增产能投放不及预期，下游需求不及预期 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 354.28 383.68 460.95 573.06 712.60 增长率（%） 6.37% 8.30% 20.14% 24.32% 24.35% EBITDA

5、（百万元） 81.68 60.83 77.33 109.36 159.85 净利润（百万元） 52.08 36.36 42.00 69.95 114.16 增长率（%） -24.46% -30.18% 15.50% 66.57% 63.19% EPS（元/股） 0.48 0.33 0.38 0.64 1.05 市盈率（P/E） 93.71 134.21 116.20 69.76 42.75 市净率（P/B） 6.53 6.34 6.14 5.83 5.39 EV/EBITDA 32.18 59.50 46.98 32.97 22.30 2020 年 03 月 03 日 投资建议：投资建议： 推

6、荐推荐 首次覆盖首次覆盖 当前价格：当前价格： 44.69 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 109/62 流通 A 股市值（百万元） 2,674 每股净资产（元） 7.23 资产负债率（%） 32.75 一年内最高/最低（元） 53.80/24.17 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 吴程浩 分析师 执业证书编号：S0590518070002 电话：0510-85611779 邮箱： 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话：0510-85613163 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -40% 6% 52% 98% 2019