【公司研究】健盛集团-客户优化&产能释放提速棉袜及无缝龙头成长可期-20200211[27页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级评级：买入买入（首次首次） 市场价格：市场价格：10.0810.08 分析师：王雨丝分析师：王雨丝 执业证书编号：执业证书编号：S0740517060001 Email: 研究助理：曾令仪研究助理：曾令仪 Email: 基本状况基本状况 总股本(百万股) 416 流通股本(百万股) 384 市价(元) 10.08 市值(百万元) 4197 流通市值(百万元) 3873 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1 2019 年中期策略： 优选细分领域， 聚焦行业龙头 2 2019 年度策略：顺势而

2、为，聚焦 龙头 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,138 1,577 1,766 2,035 2,457 增长率 yoy% 71.44% 38.62% 11.96% 15.25% 20.70% 净利润 132 206 269 323 398 增长率 yoy% 26.91% 56.98% 30.45% 20.11% 23.19% 每股收益（元） 0.32 0.50 0.65 0.78 0.96 每股现金流量 0.28 0.62 0.46 0.81 1.38 净资产收益率 4.74% 7.16% 8.17

3、% 9.25% 10.62% P/E 32.07 20.43 15.58 12.98 10.53 PEG 0.92 0.87 0.42 0.37 0.43 P/B 1.52 1.46 1.27 1.20 1.12 备注：数据更新至 2020.2.11 投资要点投资要点 棉袜棉袜&无缝内衣制造龙头无缝内衣制造龙头。公司以出口为主（2018 年外销占 85%） ，通过 O DM/OEM 方式为世界知名品牌商及零售商提供中高端产品及专业服务 （客 户有 Puma/迪卡侬/Uniqlo/Gap/Adidas/Nike/UA 等） 。2016 年公司收购国 内无缝内衣龙头供应商俏尔婷婷进行品类扩充，20

4、18 年棉袜/无缝内衣占 比分别为 64.4%/34.7%。同时公司收入业绩保持较快增长趋势，201120 18 年公司营收/归母净利润 CAGR 分别为 21.8%/22%，其中 2018 年分别 为 15.7/2.1 亿元，同增 38.6%/57%。 海外布局先发优势明显，产能加速释放带动收入利润双提升。海外布局先发优势明显，产能加速释放带动收入利润双提升。 产业转移产业转移促集中度提升促集中度提升，龙头先发优势明显。龙头先发优势明显。纺织制造作为劳动密集型行 业，对人工成本敏感度较高（2018 年健盛直接人工占成本 21%，较 201 1 年+8PCTs） ，且整体利润率低。随着国内成本

5、优势弱化、外贸环境不确 定性增强，产能外移至新兴国家乃大势所趋。考虑到海外布局对资金、管 理和人才输出要求较高，且存在先发优势，故该趋势将促使行业集中度提 升，利好优先布局海外产能的龙头企业。而健盛已于 2014 年在越南进行 产能布局，是唯一一家在越南拥有完整棉袜产业链的中国制造商，先发优 势明显。 未来未来 3 年越南产能年越南产能有望加速释放， 成为有望加速释放， 成为公司业绩主要驱动力。公司业绩主要驱动力。 公司规划到 2022 年在越南清化/兴安分别投放袜机 2000 台/无缝织机 330 台，预计 20192022 年棉袜/无缝内衣产能 CAGR 分别为 14%/22%，其中越南产

6、 能 CAGR分别为 26%/158%， 占比提升至 65%/44% （2019年棉袜近 50%/ 无缝内衣暂无产能释放） 。随着享受用工、税收、能源等优势的高净利率 越南公司业绩占比提升，叠加越南产能加速释放，规模效应下公司整体盈 利能力有望进一步提升。 研发壁垒研发壁垒&绑定优质客户，绑定优质客户，打造长期发展基石打造长期发展基石。 优化客户结构，聚焦运动赛道。优化客户结构，聚焦运动赛道。公司缩减价格敏感度高的快时尚订单，增 加行业景气、对潮流的敏感度较低的运动产品订单（2017/18 年陆续开发 UA/Nike/Adidas） 。目前公司运动品牌收入占比约 70%，可分享客户成长 红利。